Після завершення реструктуризації боргу та карантину, який запобігав зараженню з боку COVID-19, публічна дискусія швидко обернеться, щоб обговорити, як триває урядова економічна програма, якщо вона існує. Серед змінних, які завжди є в центрі уваги громадськості та бізнесменів, однією з найважливіших є вартість долара. Чи необхідна девальвація песо? У такому випадку, як і коли?

nacion

Консенсус економістів вже виніс свій висновок: на офіційному ринку до кінця року спостерігається значне знецінення песо. Опитування Focus Economics, яке включає прогнози банків та приватних консалтингових фірм, вказує, що 31 грудня, як повідомляється, обмінний курс досягне 86,5 песо за долар. НАЦІЯ минулого четверга. Для кількох учасників цього опитування, таких як Citigroup, вартість сягне близько 100 песо за долар. Іншими словами, прогнозується середнє знецінення песо в 27%, що за різними прогнозами досягає майже 50%.

Прогнозувати, що песо переживе такий великий стрибок у країні, в якій Центральний банк контролює біржовий ринок такими твердими поводами, означає обробляти три припущення одночасно. Перший полягає в тому, що поточний паритет не відповідає певній метриці. Другий - затримка виправлення з поточного значення на більш відповідне було б дуже дорогим. Третє полягає в тому, що, навіть якщо припущення перше та друге виконуються, Центральний банк або уряд приймуть рішення про внесення коригувань за бажанням або за необхідністю. Йдемо крок за кроком.

Для того, щоб оцінити, чи валюта неправильно вирівняна, ви можете використовувати економетричні моделі, історичні порівняння (з деякими економічними обґрунтуваннями позаду) або порівняння ціни в доларах однорідних продуктів, як це робить журнал The Economist з індексом Big Mac. Звичайно, ви не т. Вам не потрібен жоден із цих методів. Перефразовуючи вислів про те, що важко визначити, що таке красива людина, але ми, безсумнівно, впізнаємо такого, коли його бачимо, ви легко усвідомлюєте, що песо дороге, і, отже, ви купуєте всі долари, що можете, по 67 песо за одиницю, якщо ти це зробиш. піде.

Як у нас валюта

Порівняння з іншими історичними періодами в країні приводить нас до того самого висновку, який має його інстинкт: песо дуже дороге, враховуючи обставини, які переживає країна. Для порівняння з часом нам доводиться коригувати валютні паритети щодо відносної інфляції країн, які ми включаємо в аналіз, оскільки вони дуже різні. Також краще дивитись не лише на паритет песо по відношенню до долара, але і на набір валют наших основних торгових партнерів. Ми, економісти, називаємо це поєднання багатостороннім реальним обмінним курсом. Враховуйте, що наш основний торговий партнер, Бразилія, постраждалий від потрійної кризи охорони здоров'я, економічної та політичної кризи, з 20 лютого зазнав, що її валюта знецінилася на 27,4% до долара. У той же період песо знецінилося на 10,2%. І що інфляція в Аргентині набагато вища.

З реальної багатосторонньої точки зору песо на 3% дорожче (дорожче) порівняно з середнім показником за січень 1997 р. Це явно не має сенсу, враховуючи те, що ми перебуваємо в контексті глобальної кризи, яку воно пригнічує ціни на наш експорт та діяльність наших торгових партнерів, а також в умовах місцевої кризи, як через пандемію, так і через відсутність довіри до урядової економічної програми. Щоб покласти полуницю в десерт, ми знову за замовчуванням.

2002 рік має деяку схожість із сьогоднішнім днем, наприклад, низькі ціни на товари та дефолт, хоча також є кілька відмінностей: на той час пандемії не було, але була політична нестабільність. Цей період служить еталоном як найбільшої кризи в новітній історії. У червні 2002 року, на піку кризи, песо було - з реальної багатосторонньої точки зору - на 77% більше знеціненим, ніж зараз. У кризі 2008/2009 рр., Яка була набагато м’якшою за нинішню, вона була на 33% слабшою, ніж сьогодні. Немає сумнівів, що песо дороге. Перейдемо до другої проблеми, яка полягає у вартості збереження її вартості.

Витрати на підтримку цієї розбіжності валют протягом тривалого часу були б дуже високими. Проблема полягає в тому, що фіскальний дефіцит сильно зростає і фінансується за рахунок емісії грошей. Цього року центральний банк вже надрукував 912 000 мільйонів песо на допомогу уряду, що становить 40% від поточної грошової бази. Швидкість викидів зростала із збільшенням коронавірус: У квітні було 310 000 мільйонів, а в травні, до 15 числа, було 290 000 мільйонів. Оскільки населення не хоче цих песо, оскільки воно також з поважними причинами підозрює, що Центральний банк випустить набагато більше у найближчі місяці, він вимагає доларів.

Щоб цей попит не забрав тих небагатьох міжнародних резервів, які ми залишили (8 мільярдів доларів, за винятком банківських депозитів та інших зобов’язань), є запаси. Це переносить попит на долари на паралельні ринки, на яких песо торгується на рівні близько 120 за долар. Валютний розрив між цими доларами та офіційним, який досяг 86%, вже перевищив максимум, який він зазнав між 2011 і 2015 роками.

Розрив та його наслідки

Розрив обмінного курсу такого масштабу явно згубний. Проблема полягає в тому, що це стримує експорт, заохочує імпорт та інвестиції. Тому це не тільки шкідливо для економіки, але й не досягає мети дбати про запаси.

Експортери продають за офіційним курсом за вирахуванням утримань, за які в деяких випадках вони отримують 45 песо за експортований долар. Але, враховуючи, що ті, хто продає їм сировину, не знають, за яким обмінним курсом вони зможуть поновлювати свої запаси, вони можуть встановити ціну на свою продукцію за дещо вищим обмінним курсом, ніж офіційний. Це стримує експорт. Запаси, що існували між 2011 і 2015 роками, були катастрофою для нашого експортного сектору з точки зору падіння обсягів та тисяч компаній, які припинили експорт.

Така велика різниця в курсі також заохочує імпорт. Оскільки вони входять в офіційний курс, який, як ми дійшли висновку, відстає, зручно купувати імпортну продукцію. Наприклад, за період з 2011 по 2015 рік кількість імпорту зросла на 37% порівняно з попередніми п’ятьма роками, незважаючи на те, що економіка була в стагнації.

Як наслідок, те, що відбувається за відсталого офіційного курсу та високого розриву валютного курсу, на додаток до шкоди місцевим виробничим ланцюгам, призводить до втрати Центральним банком доларів через торговий рахунок (і туризм, якщо ми могли б подорожувати). Так сталося між 2011 і 2015 роками, коли ми перейшли від профіциту торгівлі та послуг у розмірі 13,9 млрд. Доларів до дефіциту в 4,8 млрд. Доларів. Це також те, що відбувається сьогодні.

Незважаючи на перебування у другому кварталі, в якому щороку досягається пік експорту сільськогосподарської продукції, Центральний банк втратив 1 мільярд доларів за останній місяць, а в майбутньому продав би на ринку Rofex понад 2,4 мільярда доларів, згідно з даними Опубліковано El Cronista. Зрозуміло, що знецінення песо є необхідним, але ще належить з'ясувати, чи буде уряд це застосовувати, і якщо так, то коли.

Уряди, як правило, затримують девальвацію своїх валют, загалом, поки не стане занадто пізно. Зниження курсу песо, безумовно, вплине на інфляцію та бідність. Тому малоймовірно, що Центральний банк сильно змінить курс обміну під час карантину та переговорів про борг. Але пізніше, через власні дії чи тиск на ринку, буде дуже важко уникнути більшого стрибка ціни, оскільки резервів не так багато. Наскільки впорядкованим буде цей стрибок, серед інших факторів залежить і від переговорів про борг. Якщо дефолт буде продовжено, стрибок курсу валют буде невпорядкованим.

У 2000 році аргентинський економіст Гільєрмо Кальво та його колега Кармен Рейнхарт (нещодавно призначена головним економістом Світового банку) написали статтю під назвою "Страх плавати", в якій вони стверджують, що багато країн, що розвиваються, бояться зниження курсу валют і що загальна фактором була відсутність довіри до центральних банків. Відтоді більшість країн регіону вже подолали ці проблеми довіри і дозволили своїм валютам плавати (майже) вільно; в Аргентині, проте, ми продовжуємо день бабака.