Менеджери з підозрою ставляться до сектору в цілому і обмежують свою прихильність до іспанського банкінгу конкретними структурами

Презентація річних результатів стала останньою ознакою того, що багато інвесторів, здавалося, чекали, щоб підтвердити своє розчарування в іспанських банках. Опублікування звітів супроводжувалося каскадом зменшень оцінок та скорочень оцінок прибутку в результаті прийняття доказів труднощів, які ЄЦБ має у підвищенні процентних ставок.

банківську

Банки давно прагнули підвищення, щоб дозволити бізнесу відновитись, після того, як залишили важке завдання очищення токсичних активів поза балансом, яке наклала спалах кризи нерухомості. Але підвищення ставок не настає, і в підсумку вичерпує терпіння багатьох інвесторів що вони їй довіряють і що вони зайняли позиції в банківській справі, впевнені, що при більш високій ціні грошей бізнес і, отже, ціни повинні будуть відскочити.

Іспанські банки зазнали серйозного падіння на фондовому ринку в 2018 році, коли обвал компанії склав 34,8% для BBVA, 35,8% для Bankia або 39,5% для Sabadell. І дотепер цього року зниження тривало з інтенсивністю для вітчизняних банків, найбільше залежать від підвищення процентних ставок. Інвестори сходяться на думці, що оцінки дешеві, майже всі організації торгують нижче їх балансової вартості та мають знижки близько 57% у Сабаделлі або 25% у CaixaBank.

Але ціна не розглядається як можливість і хоча є фірми, які вважають, що покарання на фондовому ринку було надмірним, є багато інших, які попереджають, що продажі можуть затягнутися. Обережність і скептицизм - це, безумовно, почуття менеджерів щодо іспанських банків, і рекомендації щодо придбання обмежуються конкретними іменами.

Іпотечний IRPH, наступна перешкода

Іпотечний IRPH, наступна перешкода
Новий іпотечний фронт відкривається для іспанських банків 25 лютого, коли Суд ЄС проводить усне слухання щодо іпотечних кредитів з посиланням на індекс IRPH. Це буде першим кроком для генерального адвоката, який проголосить пізніше, а потім продиктує рішення суду, яке очікується на перше півріччя.

Верховний суд Іспанії вже схвалив використання цього індексу, не враховуючи його зловживання або відсутність прозорості. Але кілька судів передали свої сумніви Європейському суду. Вирок проти, який банк досі не передбачав, може означати законопроект, навіть вищий за той, що передбачений пунктами про нижчий рівень, і що Goldman Sachs оцінює від 7000 до 44000 мільйонів євро.

Ризик судового розгляду з боку IRPH є однією з причин, яка спричинила, зокрема, занепад CaixaBank, банку, який найбільше постраждав у разі протилежного рішення. "Ризики судових процесів не зникли після винесення іпотечних витрат", вказують вони в Trea Asset Management, де вирішили звільнити CaixaBank в портфелі від Bankinter, не піддаючи іпотечним кредитам, на які посилається IRPH.

«Хоча ми вважаємо, що оцінки є привабливими, ми все ще не знайшли позитивних каталізаторів для збільшення впливу на цей сектор. Сценарій повернення прибутку поступово зникає, оскільки підвищення курсів, здається, знову затягується », - пояснює Лола Хакутот, менеджер Trea AM, який має лише« Банкінтер »та« Лібербанк »у портфелі іспанської фондової біржі, в яких банки мають вагу менше 5%. Ф'ючерси на процентні ставки дають 37% шансів на підвищення курсу на грудневому засіданні ЄЦБ і лише 22% опціонів на жовтневому засіданні, враховуючи зростання економічного спаду в зоні євро. І діагноз ф’ючерсів на Еурібор набагато грубіший: тримісячний Еурібор не вступить на позитивну територію до червня 2021 року.

Основним показником, за яким переглядається ціна іпотечного кредитування, став дуже несміливо тенденція до зростання, але, згідно з ф'ючерсами, банкам все одно доведеться довго чекати, поки оновлення іпотечного портфеля нарешті відобразиться у зростанні прибутку. Хоча це вторинний елемент, новий клімат політичної невизначеності, оголошений в Іспанії, із закликом до загальних виборів до 28 квітня, не сприяє також ціні сектору, яка особливо чутлива до можливого зростання ризику преміум.

«Банки переживають дуже несприятливу ринкову ситуацію, яка навіть не звертає уваги на результати. Інвестор карає погані перспективи економічного зростання в зоні євро і низьких оцінок недостатньо, коли перспективи прибутковості та прибутку не дуже позитивні », - пояснює Фернандо Ернандес, заступник директора Andbank Wealth Management.

"Сектор дешевий, але підвищення ставок не відбувається або очікується. Найпозитивніша частина циклу залишилася позаду, і починають з’являтися потенційні ризики », - визнає Гонсало Лардієс, менеджер іспанського фондового ринку в A&G Banca Privada. Після рішучої - і невдалої - ставки усіма іспанськими банками протягом 2017 та 2018 років, менеджер в підсумку зменшив свою позицію в цьому секторі від зайвої ваги до нейтральної.

Оновлена ​​політична невизначеність в Іспанії є додатковою перешкодою для ціни в секторі, хоча і другорядною

Хав'єр Галан, менеджер іспанського фонду акцій Renta 4 Bolsa, набагато скептичніше ставиться до інвестицій у цей сектор, в якому він знаходить ризики, крім відсутності очікувань підвищення курсу. "Банки мають надмірну вагу в козерозі понад 30%, що не є відображенням їхнього внеску в іспанський ВВП. Вони не мали можливості скористатися п’ятьма роками економічного зростання в Іспанії ", аргументує. Галан, у складі якого в своєму портфелі є лише "Банкінтер" у своєму фонді іспанського фондового ринку, а в його європейському фондовому фонді немає жодної фінансової установи, визнає, що іспанські банки дуже дешеві, але попереджає, що після загального падіння у четвертому кварталі минулого року інвестори скористались можливістю придбати інші сектори з більшою помітністю в середньо- та довгостроковій перспективі, наприклад, охорону здоров'я.

Jefferies - одна з фірм, яка знизила оцінки іспанських банків після представлення результатів і стверджує, що очікувані спади щодо зростання процентних ставок свідчать про те, що все ще є місце для консенсусу на ринку щодо зменшення прогнозів щодо його доходів та оцінок цього сектору. Фірма, яка має лише CaixaBank як рекомендацію щодо купівлі, вже зробила це, а також попереджає, що навіть якщо був позитивний сигнал про терміни підвищення ставки з боку ЄЦБ, „ми не впевнені, що вона рухатиметься вперед в банківських акціях ”, враховуючи, що занепокоєння щодо економічного зростання та його впливу на якість банківських активів може мати більшу вагу в настроях інвесторів.

Рівні капіталу

KBC фокусується безпосередньо на рівні капіталу іспанських банків. Фірма також знизила прогнози щодо прибутку на акцію для вітчизняних підприємств та попереджає, що все ще є місце для консенсусу на ринку, щоб продовжувати коригувати їх. Але він також попереджає, що потреба зростає з точки зору капіталу, і розглядає питання, чи не було б цього зручніше для іспанських банків повернутися до формули дивідендів за сценарієм замість виплати дивідендів готівкою своїм акціонерам. Натяк прямий для BBVA, Сантандера та Сабаделла, які вважають, що вони можуть бути під тиском, щоб спробувати отримати капітал швидше, ніж органічне зростання.

Таким чином, KBC вважає, що іспанські банки можуть бути покарані порівняно з європейцями за зменшення капіталу в 2018 році. До цього додається невизначеність щодо загальних виборів та середовища економічної слабкості в Європі, "що змушує нас залишатися обережними щодо еволюція іспанських банків у 2019 році ", - пояснює фірма.

У компанії Santa Lucía Asset Management, чий іспанський фонд фондового ринку минулого року був одним із найкращих, вони визнають, що «на перший погляд інвестиції в іспанські банки здаються привабливими. Однак у кожному конкретному випадку необхідно зупинитися, щоб зрозуміти, чи виправдані знижки ». У випадку CaixaBank та Bankia фірма вважає, що знижка є надмірною.

У Credit Suisse вони також вважають, що іспанські вітчизняні банки зазнали невиправданого штрафу на фондовому ринку, і зазначають, що поточні ціни вже не враховують відсутність очікувань на підвищення курсу та інші негативні фактори, такі як термін погашення ліній фінансування TLTRO, наданих ЄЦБ або поступове збільшення витрат на фінансування.

Нова ін’єкція ліквідності від ЄЦБ щоб зіткнутися зі зрілістю цих ліній фінансування, TLTRO може стати каталізатором цін, хоча Маріо Драгі не був схильний робити це на останній зустрічі в січні. Злиття може стати ще одним стимулом на фондовому ринку, хоча в набагато менш невизначеному вигляді, ніж у минулому, у секторі, в якому можливості отримати прибутковість вичерпуються, якщо не з вищими ставками, і в якому шлях транскордонних профспілок все ще стикається із занадто багатьма політичними перешкодами, за відсутності справжній банківський союз.

Сантандер: Чекаючи дня інвестора, щоб заохотити вартість

Суб’єкт господарювання має ключове призначення на 3 квітня, коли він святкує День інвестора і від якого ринок очікує, що новий стратегічний план послужить підвищенням ціни. Сантандер торгується з найвищою знижкою за останні десять років, згідно з даними Goldman Sachs та його оцінки суб'єкта господарювання, і для яких існує безпрецедентна ситуація, що сума дочірніх компаній у Бразилії, Мексиці, Чилі, Польщі та США, які вносять 60 % прибутку - майже еквівалентно ринковій капіталізації всієї групи. У Goldman є надмірна вага банку, хоча він також попереджає про ризик того, що на нього може чинитися тиск, щоб пришвидшити мету досягнення коефіцієнта капіталу CET1 в 12%. Сантандер встановив мету від 11% до 12% у середньостроковій перспективі, і KBW вважає, що для досягнення цього в умовах погіршення світової економіки може знадобитися більше двох років.

BBVA: зростання на 12% у 2019 році з полегшенням у Туреччині та Мексиці

Незважаючи на шпигунський скандал, доручений колишньому уповноваженому Вілларехо, що випускав заголовки, акції BBVA цього року вийшли за межі зростання із зростанням на 12%. Вартість частково зростає від суворого покарання на фондовому ринку в 2018 році, спричиненого головним чином сильним знеціненням турецької ліри та невизначеністю в Мексиці, основним джерелом прибутку та доходу групи, а також загрозою придушення пролетіли банківські комісії. Kepler Cheuvreux запропонував BBVA уникати зменшення, оцінивши кращі перспективи для Туреччини та Мексики. Прогноз зниження курсу долара на цей рік може насправді допомогти цим економікам. Банк також підняв цільовий показник капіталу CET1 з 11%, в якому, як він стверджував, почувається комфортно, до діапазону між 11,5% і 12%.

CaixaBank: втрачає блиск як ставка у внутрішніх банках

У 2018 році вона стала гарненькою дівчиною іспанського внутрішнього банкінгу - вона зазнала найменшого спаду серед великих банків Ibex, 18,6%, - фаворит, який робив ставку на економічний прогрес і підвищення ставок, до того, що вона з'явилася поряд із Сабаделлом найбільше постраждалий банк в індексі цього року. Вона втратила 3 ​​євро за акцію, хоча зберігає рекомендації щодо покупки більшості. Credit Suisse радить зайву вагу та підкреслює свою більшу здатність підвищувати чисту процентну маржу та збільшувати доходи, ніж конкуренти, головним чином завдяки страховому бізнесу. Кеплер попереджає замість погіршення прогнозів та KBW про менший потенціал для збільшення доходів та більші витрати. Ще однією великою загрозою є загроза несприятливого судження в Європі щодо іпотечного IRPH, якому він найбільше піддається.

Сабадель: Дія як мінімум і турбота про рівень капіталу

Суб'єкт господарювання переживає жахливий момент на фондовому ринку, і на початку року він поглибився в історичних мінімумах, накопичивши падіння на 4,8%, що додалося до обвалення 39,5% минулого року. Технологічні проблеми британської дочірньої компанії TSB, більша відносна завантаженість токсичних активів - і продаж яких прискорився в 2018 році - і деякі слабкі показники коефіцієнта капіталу, що виявилися в стрес-тестах, покарали вартість. Банк знизив свою правопорушення продажем проблемних активів та виставив свого забудовника на продаж, але йому ще не вдалося подолати його на фондовому ринку. "Хоча показники якості активів продовжують покращуватися, низький рівень капіталу, ймовірно, залишатиметься проблемою для інвесторів", - резюмує KBW, вказуючи на бажаність усунення грошових дивідендів та перевищення вартості.

Банкія: висока чутливість до зростання процентних ставок

Суб'єкт господарювання має високі коефіцієнти капіталу, але немає ознак того, що він виплатить надзвичайні дивіденди. Bankia вже позбулася принаймні невизначеності щодо розміщення на фондовому ринку свого капіталу, враховуючи той факт, що зниження ціни в підсумку призвело до того, що уряд продовжить термін приватизації до кінця 2021 року. Сильна вага іпотечних кредитів у його кредитному портфелі робить його особливо чутливим до відсутності підвищення процентних ставок, саме тому Jefferies знизив свою рекомендацію щодо того, щоб акції мали нижчу вагу. Credit Suisse також визнає, що банк буде і надалі відчувати більший тиск, ніж його конкуренти, в умовах поточної процентної ставки, хоча він щойно підняв свою раду з недостатньої ваги до нейтральної в очікуванні подальшого поліпшення свого капіталу.

Банкінтер: Дорогий, але привабливий завдяки генерації комісій

Це найдорожчий іспанський банк, єдиний, який торгує вище його балансової вартості в 1,33 рази. Але це не є перешкодою для інвесторів, які аплодують послужному списку банку під час кризи - не зважаючи на травматичність кредитування забудовників - його високий рівень платоспроможності та прихильність бізнесу, здатному генерувати більше комісій. "Нам подобається диверсифікація бізнесу та той факт, що це один з іспанських банків з найбільшою подушкою капіталу", - говорить Лола Хакутот, менеджер Trea AM. Слід зазначити, що Línea Directa Aseguradora надає їй більш високий профіль зростання, що компенсує низькі процентні ставки, а також прихильність приватного банкінгу забезпечує більший дохід від продажу коштів. "Завданням" Банкінтер "є підтримка зростання та прибутковості, коли економіка починає сповільнюватися", - попереджають у KBW.

Unicaja: зниження на 22,5% з моменту оголошення про злиття

Він має найбільш зручну позицію щодо капіталу серед перелічених банків, що дозволило йому вирішити проект злиття з Лібербанком, в якому андалузьке утворення є найсильнішою стороною. Акції Unicaja закрилися минулого року зі зниженням на 12,48% та накопиченням зниження на 22,5% з моменту визнання переговорів про об'єднання з Liberbank 12 грудня. Незважаючи на це, акції зберігають переважну більшість відсотків покупок у консенсусі ринку Bloomberg - 70,6%, і найнижчий у цьому секторі показник продажів - 6%. "Беручи до уваги рівень капіталу та покращення якості активів Unicaja та Liberbank, незрозуміло, що їх об'єднання вимагає додаткового збільшення капіталу", - зазначають вони у KBW, яка має "Unicaja" з рекомендацією надлишкової ваги.

Лібербанк: Найяскравіший кандидат, якого потрібно придбати

Він котирується зі знижкою близько 60% на його балансову вартість, що буде визначальним для обмінного коефіцієнта злиття, що переговорюється з Unicaja. У Trea Asset Management вони віддають перевагу цьому банку перед андалузьким суб'єктом, а "Лібербанк" виділяється кращим операційним становищем та більшим потенціалом для продажу портфелів токсичних активів. "У випадку, якщо злиття не вдасться врешті-решт, ми вважаємо, що" Лібербанк "постраждав найменше і матиме інші зацікавлені сторони", - пояснює Лола Джакутот. Акції Лібербанку завершили 2018 рік із падінням лише на 0,45%, головним чином мотивованим очікуваннями корпоративної діяльності та глибоким очищенням, хоча в році вони впали на 10,3%. З моменту оголошення про злиття з Unicaja вони втратили 23,3%. 66,7% аналітиків радять купувати цінні папери, тоді як 33,3% рекомендують продавати цінні папери.