ЄЦБ використав майже всі свої боєприпаси, і навіть незважаючи на це, інфляція демонструє тенденцію до зниження, що призвело до узгодженого ІСЦ у вересні до 0,8%, що є найнижчим показником з 2016 року. Привиди 2015 року знову летять, коли боялися, що Євро євро може потрапити в дефляційну петлю, яка обтяжує споживання, інвестиції та зростання. Зараз ЄЦБ робить все можливе, щоб уникнути подальшого падіння ІСЦ, але нова програма придбання активів та зниження ставок можуть втратити свою ефективність, тому інші альтернативи, такі як методологічна зміна вимірювання цін, можуть бути набирання сил для стимулювання інфляційних очікувань.

вирішити

S&P: "Три центральних банки в розвинених країнах з цільовим рівнем інфляції, який включає ціни на житло, окуповане власниками (обчислювана орендна плата), змогли підвищити ставки протягом минулого відновлення економіки"

Здається, доведено, що якщо споживачі та компанії передбачають, що ціни будуть сильно зростати, вони передбачають рішення щодо споживання та інвестицій, що зумовлюють економічне зростання. Сьогодні можна сказати, що відбувається майже навпаки, компанії та домогосподарства економлять із запобіжних міркувань (вони не надто оптимістичні щодо економіки) і тому, що ціни рухаються дуже мало. Зона євро занурюється в процес дезінфляції, в якому ІСЦ продовжує зростати, але щоразу повільнішими темпами. Найгірше те, що ця тенденція не має ознак поліпшення.

Інфляційні очікування через п’ять років через п’ять років (інфляція очікується через 10 років) становлять 1,2%, все ще далекі від цільових показників у 2%. Це одна з основних метрик, яку ЄЦБ використовує для прийняття рішень та прогнозів на майбутнє.

Що ще може зробити ЄЦБ?

Щоб сформувати більш високі інфляційні очікування, ЄЦБ міг би розглянути питання про зміну методології, яку він використовує для розрахунку Гармонізованого індексу споживчих цін (HICP), що призведе до підвищення інфляції. Ця зміна полягає у включенні приписана орендна плата у "кошику для покупок" (HICP), що використовується національними статистичними інститутами та Євростатом. Ці обчислювані орендні плати не є ні більшими, ні меншими, ніж "фіктивна" послуга, яку платили би власники будинків, щоб мати дах, в якому можна укритись. Незважаючи на те, що орендна плата зважується в ІСЦ, в Єврозоні обчислювана орендна плата не відповідає сім'ям, які володіють будинком, так само як і ціна придбання не враховується (в Європі чи США) будинку, що є вважається інвестицією, а не витратами споживача.

Сильвен Бройер, головний економіст з Європи в S&P Ratings, вважає, що це мало б сенс для підвищення інфляційних очікувань. Сьогодні орендна плата становить лише 6% від "кошика" європейських споживачів. "Це важко зрозуміти, оскільки 69% будинку належить. Правда полягає в тому, що будинок представляє одну з найвищих витрат для його власників із придбанням та витратами на іпотеку. У США, Швеції та Норвегії саме вони інтегрувати обчислювану ренту в межах інфляції, яку аналізують їх центральні банки ", пояснює цей експерт.

Як працює обчислювана орендна плата?

Приписана орендна плата є визначальною змінною, яка може змінити багато показників. Ця змінна, згідно з визначенням INE, застосовується до домогосподарств, які не платять оренду за володіння будинком, який здається в оренду, за ціною, нижчою від ринкової, або безкоштовно. Ось важлива річ, щоб зрозуміти вплив, який він мав би мати на ІСЦ: передбачається, що вартість, яка буде виплачена на ринку за будинок, подібний до зайнятого. Таким чином, розвиток цін на житло має набагато більшу вагу в офіційних даних про інфляцію. У США ця змінна має вагу близько 25% в межах ІСЦ, так що переміщення житла має більший вплив на інфляцію, ніж провідна держава світу.

Додавання цього компонента до ІСЦ сьогодні додало б 0,3 процентного пункту до інфляції. "Цей внесок збільшиться в майбутньому, оскільки низькі процентні ставки зумовлюють ціни на ринку нерухомості. Як результат, інфляційні очікування зростуть, а основна інфляція досягне своєї довгострокової тенденції", - зазначає Бройер. Крім того, у 2017 та 2018 роках він міг би мати вищий внесок, який призвів би до того, що інфляція перевищить 2% за кілька місяців.

Різниця в інфляції між США та зоною євро значною мірою зумовлена ​​методологією, яка використовується для її розрахунку.

Енрік Монне та Анхель Гомес, економісти Центрального банку Франції, запевнили в документі, опублікованому в 2018 році, що великою різницею між базовою інфляцією в США та єврозоні є вага орендної плати в ІСЦ. Ці експерти запевняють, що "за винятком цієї складової, основна інфляція була нижчою в США, ніж у єврозоні".

Ці економісти центрального банку стверджували, що "з 2014 року основна інфляція в США була на один процентний пункт вище. Однак, якщо виключити обчислювану ренту, різниця зникає в 2014 і 2015 роках і зменшується на дві третини в 2016 році". На цьому справа не закінчується, оскільки з другого кварталу 2017 року основна інфляція, за винятком обчислюваної орендної плати, була нижчою в США, ніж у єврозоні.

Це свідчить про те, що різниця в інфляції між США не така велика, як здається. В зоні євро основна інфляція (вона не враховує свіжих продуктів харчування та енергії) зростає на рівні 1% на рік, тоді як в США вона зростає на рівні 2,4% на рік. Однак найбільший вагомий приріст у США несе медичні витрати (які в Європі майже завжди покриваються державним сектором) та "притулок", де розташовані орендна плата та обчислювана орендна плата.

З цієї причини Бройер вважає, що "ЄЦБ міг би більше зосередитись на внутрішніх цінах, і йому було б потрібно менше зниження ставок та придбання активів". Цей економіст стверджує, що внутрішні ціни, такі як житло, орендна плата чи товари, вироблені на внутрішньому ринку, більше пов'язані з процентними ставками, ніж імпортні товари та послуги.

"Це перевірена теорія: три центральні банки з цільовим рівнем інфляції, які включають ціни на житло, зайняте власниками (обчислювана орендна плата), змогли підвищити ставки під час минулого економічного відновлення. Якби ЄЦБ встановив ціни, включаючи ціни на житло. окупованих будинків з 2011 року, грошово-кредитна політика могла бути дещо іншою: більше стимулів було б потрібно між 2012 і 2013 роками і менше з середини 2017 року ", - пояснює цей експерт.

Хоча в документі це прямо не сказано, ЄЦБ, можливо, довелося використовувати негативні ставки та програму придбання активів під час кризи державного боргу між 2011 і 2013 роками, а пізніше міг розпочати цикл підвищення ставок, який вони б покинули деякий простір для уповільнення, яке сьогодні задихає єврозону. На сьогодні ЄЦБ майже не має інструментів, і їх використання викликає сумнівну ефективність. Тим часом інфляція стає нижчою, а зростання дещо слабшим.