Невизначеність щодо зміни цін на нафту залишається значною: оптимістичні інвестори впевнені, що попит швидко нормалізується, і обережні люди кажуть, що це ще має відбутися через ослаблення різних галузей, таких як туризм. Безумовно, ціна на нафту не може істотно зростати, доки світ сидить на таких накопичених запасах, і немає необхідності в цінах на сиру нафту вище 40-50 доларів за барель, поки в країні багато сирої нафти водосховища.

brent

Хоча на ринку нафти почався перехід до рівноваги, світло в кінці тунелю все ще мерехтить для сирої нафти, але не горить. Що стосується попиту, ми також можемо переконатися в цьому на власній шкірі, оскільки ми бачимо все більше і більше автомобілів на дорогах відповідно до скасування обмежувальних заходів. Що стосується пропозиції, також корекція розпочалася після того, як кількість активних бурових установок - показник активності нафтової промисловості США - скоротилася на 70 відсотків у порівнянні з попереднім роком, вказуючи на шлях для виробництва США.

Крім того, досі існує значна невизначеність щодо цін на нафту. Оптимістична група інвесторів впевнена у швидкій нормалізації попиту на нафту, яка може базуватися на рекордному скоординованому скороченні поставок державами-членами ОПЕК та безпрецедентній кількості закритих родовищ США. На відміну від цього, песимісти вказують на страждання від туризму та закликають до майбутнього повернення до американської видобутку сланцевої нафти.

Тільки подальший підйом може відбутися після боків?

Ціна на нафту не може суттєво зрости, поки світ сидить на таких накопичених запасах, саме тому, на наш погляд, очікується збоку ціна на сиру нафту. Однак, якщо ми вичерпали накопичені запаси, може існувати ціна на нафту, яка вже потрібна для стимулювання нових пропозицій. На наш погляд, немає необхідності в ціні на сиру нафту понад 40–50 доларів за барель (це середній рівень покриття видобутку сланцевої нафти в США), якщо у водосховищах достатньо сирої нафти.

Нафта в морі - якщо суші почнуть заповнюватися, можуть зайти танкери

Справедливо виникає питання про те, скільки часу може знадобитися для того, щоб запаси закінчились до нормального рівня, тобто скільки часу їм довелося б чекати, поки ціни на нафту значно зростуть. Для ілюстрації величини: у березні-квітні (співпраця з боку постачання ОПЕК діяла з травня), у середній обсяг приблизно 16 мільйонів барелів нафти надходило у водосховища на день, що було невикористаним запасом. В результаті під час епідемії, можливо, накопичилося приблизно 960 мільйонів барелів сирої нафти та продуктів переробки, які довелося б споживати, щоб знову побачити ціни на нафту, що збільшують пропозицію.

Розвиток цін у WTI та зловісний чорний понеділок

Джерело: Bloomberg, Concorde

На додаток до певної віддачі попиту, 10 мільйонів барелів пропозиції від співпраці ОПЕК + призведуть до дефіциту балансу ринку нафти, що спричинить нормалізацію рівня запасів. Якщо перевести в цифри, а для простоти припустимо, що за винятком попиту на гас (який приблизно на 50 відсотків нижчий порівняно з попереднім роком, тобто 4 мільйони барелів на день), все раптово повернеться до норми (прогнозуючи V-подібну економічну відновлення): тоді 6 мільйонів барелів становитимуть темпи скорочення запасів (порівняно з 16 мільйонами барелів на день у березні-квітні), тому ефект епідемії можна було б усунути за 160 днів.

Звичайно, картина, з одного боку, нюансована, що відновлення попиту на нафту навряд чи буде глобально V-подібним, хоча попит на дизель та бензин у Китаї вже піднявся до доепідемічного рівня через те, що багато людей переходять з громадський транспорт для зменшення ризику зараження. З іншого боку, ми не передбачали падіння видобутку в США та Канаді, яке становить близько 3-4 мільйонів барелів на день. Можна багато говорити про точний ступінь цих двох ефектів, але ми не помиляємось, якщо вважаємо, що він приблизно однаковий, тому ми знову вибиваємо через 160 днів. І останнє, але не менш важливе: дисципліна країн-учасниць угоди щодо дотримання квот також може з часом зменшитися, і це може сповільнити процес.

Варто згадати фактор, який може прискорити виснаження накопичених запасів. І це можливість того, що видобуток родовищ, які довелося припинити з економічного примусу (ціна була занадто низькою на додаток до логістичних проблем), не зможе повернутися до початкового рівня видобутку. Це може бути особливо вираженим у зрілих свердловинах із низьким рівнем добових свердловин (на які припадає від 10 до 15 відсотків видобутку нафти в США та Росії).

Проблема може бути важливою, оскільки для свердловин з низькою добовою видобутком фіксована вартість є відносно високою, тому точка беззбитковості реалізується лише за більш високих цін на нафту, тобто вона, імовірно, є однією з перших, що закриваються. Однак далеко не впевнено, що варто перезапускати ці свердловини, оскільки ще не було прецедентів, щоб кран був закритий на стільки полів у всьому світі.

Загалом, згідно з нашою поточною інформацією, існує найбільше шансів на поступове зростання цін на нафту із середньою ціною 40, 50, 60, 60 доларів на 2020, 2021 та 2022 роки.

Де ми зараз у цьому циклі?

Якщо ви хочете отримати знімок поточного стану нафтового ринку, варто подивитися щотижневі дані про запаси США. Дивлячись на розвиток запасів нафти в США, точка перегину може бути окреслена до середнього за п’ять років та її мінімальних і максимальних значень, тобто закриття багатьох нафтових свердловин з високим прибутком та покращений попит показують, що жодної сирої нафти та інших продуктів нафтопереробки так що вищезазначений процес можна розпочати.

Сланцевий нафтовий сектор зазнав більших ран, ніж у Росії

Справедливо виникає питання про те, що буде з видобутком сланцевої нафти в США після шоку такого масштабу. Промисловість зазнала більше поранень, ніж минулого між 2014 та 2016 роками. Досить сказати, що найнижча ціна цін на нафту на той час становила 26 доларів за барель - тепер у квітні мінус 37 доларів за барель. Слідуючи тому ж порівнянню, видобуток нафти в США впав з піку в 9,5 мільйона барелів до 8,5 мільйона під час недавньої нафтової кризи, але зараз аналітичні бюро прогнозують значно різкіше падіння видобутку до 3-4 мільйонів барелів 1 мільйон барелів на місяць).

Окрім того, під час нещодавньої нафтової кризи, коли інвестори підняли рятувальний круг американським сланцевим компаніям через збільшення капіталу та випуск облігацій, сланцевий нафтовий сектор США тепер буде консолідуватися за рахунок придбання заборгованих та слабших компаній. Не випадково нафтове лобі США (API), очолюване Exxon, у свою чергу відкинуло всілякі плани урядової допомоги щодо придбання малих та середніх нафтових компаній, залишених за копійки.

Скотт Шеффілд, керівник однієї з найбільших компаній, що займаються видобутком сланцевої нафти, також займає цю посаду, заявляючи, що 10 із нинішніх 74 перерахованих сланцевих нафтових компаній залишаться в порядку до кінця 2021 року. Виходячи з цього, через 2-3 роки в американському секторі сланцевої нафти домінуватиме менше, але більш капіталомістких компаній, а також компаній, які зможуть скористатися економією від масштабу та останніми досягненнями цифровизації. В цілому, на наш погляд, не варто поховати нафтовий сектор США, хоча не всі регіони сланцевої нафти, ймовірно, повернуться до своїх попередніх рівнів видобутку, і багато нафтових компаній збанкрутують. Але той, хто врешті-решт зможе утриматися на плаву, матиме набагато здоровішу структуру капіталу і зможе працювати з ще нижчою точкою беззбитковості після кризи.

(Стаття вперше з’явилася на vg.hu, 21 травня 2020 р. Зображення обкладинки: Getty Images.)

Цей допис у блозі відображає конфіденційність автора та не обов'язково відображає офіційну позицію групи Concorde.