Нещодавно я отримав графік, який показує, що загальна вага п’яти найбільших компаній в індексі S&P 500 становить близько 22 відсотків. Це вище значення, ніж будь-коли за останні 30 років, на кілька процентних пунктів вище значення міхура dotcom. Можливо, нікого не дивує, що сьогодні ці п’ять компаній є чотирма компаніями з найбільшим світовим рівнем трильйонів доларів - Amazon, Apple, Alphabet (материнська компанія Google), Microsoft та „лише” 722 мільярди доларів у Facebook. Останні кілька років явно стосувалися розширення сектору технологій, роками всі говорили про запаси FAANG, які виходять за межі дивовижних цінових показників. Навіть коронавірус не зміг зламати популярність технологічного сектору. Більше того, потреба у відстані допомогла поширити деякі цифрові послуги, а популярність Інтернет-платформ продовжує зростати.
Проте в наші дні ріст багато чого вартий. Ми живемо у світі з наднизькими процентними ставками, і перспективи зростання значно погіршились через коронавірус, що робить його особливо популярним серед компаній, які можуть рости навіть у такому середовищі. Крім того, чим більша компанія, що котирується на біржі, тим ефективніше вона працює, а в поганих економічних умовах легше отримати ринок і послабити майбутні прибутки від слабших, більш заборгованих, традиційних конкурентів. Зростання прибутку, але навіть надія на збільшення прибутку, збільшує обмінний курс, що ще більше збільшує вартість компаній і збільшує їх вагу в межах індексу. Індекс Nasdaq 100, який об'єднує технологічні компанії, обкладає нинішній пік в наші дні, причому п'ять згаданих компаній складають понад 45 відсотків цього індексу.
Також за останнє десятиліття відбулися дуже важливі зміни в колах ринку капіталу, які досягли свого піку особливо за останні кілька років. Особливо в США вражало те, що активні довірені особи постійно втрачали позиції порівняно з так званими пасивними довіреними особами. Останні практично відстежують фондові індекси, для чого не потрібно багато добре оплачуваних аналітиків з Уолл-стріт, тому вони можуть надавати цю послугу надзвичайно дешево. (Чим більше грошей вони розпоряджаються, тим дешевше вони коштують.) Хоча протягом добрих десяти років вага пасивних стратегій була незначною, сьогодні в США вона перевищує суми в активному управлінні активами для інвестицій в пайовий капітал. І мова тут йде про багато тисяч мільярдів доларів.
Це цікавий, самозбуджуючий, позитивний рефлексивний процес. Суму, вилучену з активного управління активами, інвестує пасивний менеджер активів, купуючи акції в індексах, щоб збільшити їх ціну, роблячи цю стратегію ще більш успішною. В результаті з невдалої стратегії витягується ще більше грошей, які передаються пасивному довіреній особі, що ще більше збільшує вагу та популярність акцій в індексі, що залучає ще більше грошей. Сьогодні, за індексом S&P 500, вага всього технологічного сектора становить десь 25-30 відсотків. Однак сюди не входять Facebook, Amazon, Netflix та Alphabet. Разом із цим ми, як правило, перевищуємо 40 відсотків. Тож за кожні 100 доларів, які ви вкладаєте в стратегію відстеження індексу S&P 500, піклувальники купують технології та акції FAANG на цілих 40 доларів. Цей додатковий попит добре відображається на цінах окремих компаній, тоді як індекс S&P 500 за останній рік ледве зріс, а серед п’яти найбільших учасників індексу середній темп зростання склав близько 50 відсотків.
З наведених цифр цілком зрозуміло, що навколо запасів технологій у США існує велика любов, проте серед гравців ринку капіталу триває дискусія щодо того, чи надмірна ціна на ці фірми. Чи з’являється бульбашка, чи зростання цих компаній просто компенсує акціонерам високі ціни, і це нова норма? Рядок аргументів та контраргументів довгий з обох сторін, але існує консенсус, що інвестори готові платити лише багато за свої поточні та очікувані майбутні результати. Отже, якщо з якихось причин прибутковість компаній та їх майбутні можливості зростання суттєво погіршуються, то вищезазначений рефлексивний, самостимулюючий процес може легко повернутися у протилежному напрямку у випадку з акціями.
Також багато суперечок про те, що може спричинити такі зміни. Регулювання надмірного домінування на ринку та зміна податкового середовища, очевидно, стали предметом уваги політиків у міру наближення виборів. Безумовно, це пов’язано із значними соціальними диспропорціями, що склалися за останні кілька років, які, ймовірно, посилились внаслідок епідемії коронавірусу. Нещодавно у США Конгрес вислухав лідерів найбільших технологічних компаній і запитав їх про їх домінування на ринку. Звичайно, зміни на ринках капіталу не завжди відбуваються в очікуваному напрямку, але минулий досвід показує, що такі диспропорції, як правило, повертаються. У 2007 році вага фінансового сектору була найвищою в індексі S&P 500, тоді перевищуючи 20 відсотків. Зміни наступних років тоді багато хто вважав немислимими.