Тільки відчайдушні та дурні люди купують негативні процентні облігації?

тільки

Автор - економіст

  • При використанні хеджування валютного курсу позитивна віддача інвестицій також може бути досягнута за інвестиціями в японські облігації та облігації єврозони з негативною дохідністю до погашення.
  • Це допомагає пояснити високий зовнішній попит на негативні процентні ставки за облігаціями єврозони.
  • У той же час це піднімає питання про майбутні події, якщо це зовнішнє джерело пересохне.

Що відбулося: Вже 30 відсотків облігацій на світовому ринку торгуються з негативною дохідністю до погашення, підрахував інвестиційний банк Goldman Sachs. Це явище присутнє в Японії вже кілька років. Цього року в зоні євро збільшився обсяг цих незвичайних інвестицій, придбання та утримання яких до погашення гарантує збитки.

Чому це важливо: Готовність інвесторів купувати облігації з негативною дохідністю є основною передумовою для деяких незвичних фінансових продуктів, включаючи іпотечні позики з нульовою процентною ставкою. Однак інвестиція, яка гарантує збитки під час реалізації, є небезпечним прецедентом, який покладе на голову дійсну кілька тисячоліть аксіому, згідно з якою кредитор стягує ціну за позичені гроші, що становить позитивні відсотки. У той же час це порушує питання про потенційні ризики та дисбаланси - у народі їх називають бульбашками -, які може сіяти економічне середовище, в якому видається корисним, а не заощадженням, кредитування, а не заощадження.

Як це можливо: Аналітики скажуть вам, що негативна дохідність до погашення за єврооблігаціями є результатом негативної ставки депозитів Овернайт за ніч (-0,40%) та очікувань подальшого зниження.

Однак економісти будуть стверджувати, що теоретично дохідність облігацій до погашення повинна враховувати поточний та, зокрема, прогнозований розвиток інфляції, тобто знецінення купівельної спроможності грошей. Особливо з тривалим терміном погашення, близько десятиліть.

Однак торговці цинічно скажуть вам, що ціна визначається попитом та пропозицією на міжбанківському ринку. І якщо спостерігається переважання попиту над пропозицією, ціна облігацій продовжує зростати (їх дохідність до погашення падає навпаки). Хто продовжує робити покупки, коли врожайність вже витіснена на негативні території?

За перше півріччя, згідно зі статистикою Дж. П. Моргана, іноземні інвестори придбали 130 млрд. Дол. Державних облігацій держав-членів єврозони (плюс ще 80 млрд. Дол. Корпоративних єврооблігацій). Ще 70 мільярдів США іноземні інвестори переливали в облігації японських емітентів з негативною процентною ієною.

Чому люди, які приймають рішення про такі суми грошей, свідомо шкодять своїм інвесторам збитковими цінними паперами?

Як на цьому заробити: Навіть при нинішніх рівнях прибутковості до погашення в євро або єнових облігаціях ви можете заробляти. Це пов'язано з поточним встановленням цін на деривативи на валютному ринку, які використовуються для хеджування валютного ризику.

Якщо американський інвестор хоче придбати єврооблігації, він конвертує долари в євро за поточним, так званим, спотовим курсом. У той же час, щоб уникнути потенційних несприятливих коливань курсу, вона погоджується продавати євро в долари за три місяці через тримісячні деривативи. Цей інструмент хеджування валютного курсу в основному базується на короткостроковій різниці процентних ставок між доларом та євро, яка в даний час грає на користь долара. Дуже спрощено: за допомогою цього забезпечення ви позичаєте євро (від’ємні відсотки) на три місяці та зберігаєте їх у доларах (позитивні відсотки).

Таким чином, хоча в євро в купівлі негативних процентних 10-річних німецьких облігацій спостерігається дещо негативне зростання протягом тримісячного горизонту, завдяки хеджуванню валютного курсу за допомогою похідних інструментів, воно приносить позитивну загальну дохідність у доларовому еквіваленті. Звичайно, за умови, що на ринку облігацій не буде різкого повороту (падіння цін - зростання дохідності).

Так, це дещо складна фінансова конструкція, яка допомагає пояснити, чому, на думку JP Morgan, попит на негативні процентні облігації євро та ієн в основному надходить від хедж-фондів, а також від "тенденційних інвесторів", які базуються на сучасна тенденція зростання цін на облігації. зменшення їх дохідності до погашення).

Вони припускають, що зможуть продати придбані облігації з прибутком за ще вищою ринковою ціною, тобто до їх погашення. Таким чином, особливо при довгостроковому погашенні облігацій, вони припускають, що ринкові ціни в майбутньому будуть ще вищими (прибутковість ще нижча). Тому вони в першу чергу не регулюються інформацією про дохідність до зрілості. Це актуально лише для інвесторів, які після придбання утримують інвестицію до моменту її "зрілості", тобто дати погашення.

У той же час інвестування в єврооблігації може бути інструментом для спекуляції валютним курсом для деяких зарубіжних інвесторів, щоб послабити долар щодо єдиної європейської валюти.

Чого очікувати: Вересневе рішення Керівного комітету ЄЦБ (12 вересня) надасть додаткову важливу інформацію для цих інвесторів, зокрема про їх спекуляції щодо подальшого зниження процентних ставок у євро. У той же час деривативні ринки очікують продовження пом'якшення монетарної політики у вересні у випадку ФРС США.

Саме поступове зменшення потенціалу позитивної різниці короткострокових процентних ставок між доларом США та євро може поступово зменшити привабливість вищеописаних інвестицій доларових інвесторів в єврооблігації з негативним доходом до погашення. Тому що це зрештою трохи вигідно лише завдяки похідним інструментам для хеджування валютного ризику.