Сьогодні висока мода бути на передовій компанії Шоберта Норбі. За півтора року вільних цін акції Update по суті впали на чверть, міжнародний прорив зазнав невдачі, і Агассі останнім часом не обідав з Réka. По суті, нічого з великих планів, записаних у проспекті, не здійснилося.

речей

Це зробило Норбі не обманщиком, а негідником. Насправді той, хто перерахував акції Norbi, робив ставку на досить круту. Зокрема, він заявив, що приблизно 1 мільярда форинтів (підписка закінчилася вливанням капіталу трохи більше 800 мільйонів форинтів, але про це не можна було знати заздалегідь) буде достатньо для того, щоб Norbis успішно вийшов на міжнародну арену. Дозвольте процитувати з проспекту випуску, бо мені це вже дуже сподобалось:

Перший магазин може бути відкритий в Чехії, Австрії та Німеччині в першій половині 2014 року, але компанія також планує розширити свою діяльність на Румунію, Сербію, Великобританію та Туреччину.

Загалом, включаючи Словаччину, яка на той час вже процвітала, великий план був «зосереджений» на 250-300 мільйонах людей у ​​8 країнах, але з умовного режиму видно, що жодних гарантій не було.

  • Все це, до речі, за останніми опублікованими даними, зарубіжні продажі компанії (у Словаччині) становили лише 2 відсотки від загального обсягу продажів, що становить значення, близьке до 0. Отже, вони не мали суттєвого досвіду міжнародної експансії.
  • Все це для того, щоб «Норбіс» утримував 16 відсотків зібраного капіталу (приблизно 130 мільйонів форинтів). До речі, це також було описано в повній прозорості в проспекті. Таким чином, до компанії надійшло лише 691 мільйон форинтів. Його приблизно за оцінками експертів, може зайняти третину з половиною Агассі, залишивши лише 300-400 мільйонів для самого розширення; плюс 100-200 мільйонів HUF щорічного прибутку від основних операцій.
  • Все це таким чином, що Norbi - як бренд - справжня угорська з точки зору маркетингу. Іншими словами, 0 - це вартість маркетингу за кордоном. Його угорськомовна група в Facebook, її репутація в Угорщині, її медіа та мережа управління подіями, а також її вбудованість абсолютно нічого не потрібні в чеському чи австрійському вступі.

Використовуючи дуже просту аналогію, давайте пограємо з ідеєю, що гуру фітнес-харчування Норберт Шобертвілі, який користується величезною популярністю в Грузії, вирішує захопити угорсько-словацько-чеський та польський ринок за допомогою своєї революційної дієти та способу життя Upgrade2 системи та обличчя Бориса Беккера, на жаль, навіть не маркетинговий бюджет у 300 мільйонів форинтів. Він є власником найбільшої грузинськомовної групи у Facebook, кожен грузин, який має здоров’я, їсть свій круасан і робить вправи на своєму DVD. Ви б сіли? Правильно!

З такою кількістю грошей, можливо, вийде масивна вступна кампанія, орієнтована лише на ринок Угорщини; але ні тривала багаторічна присутність у ЗМІ, ні медіа-кампанія, що атакує кілька країн, не можуть поміститися. Для ініційованого ока також може бути надзвичайно заплутаним, чому засновники готують 130 мільйонів HUF під час збільшення капіталу? То на межі великого успіху? Якщо їм не потрібні молоко та хліб, їм набагато краще продати свої акції за ціною золота після того, як бізнес вибухне. У стартап-компанії, яка голодувала вже п’ять років, цей частковий відпочинок засновника все ще не зникає, але знаючи спосіб життя Норбі, який можна відновити за допомогою соціальних сайтів, це надзвичайно насторожує. Тим більше, що у них було півроку зору, коли організовували випуск, так що 2014 рік буде успішним для компанії, а дивіденди можна буде витягнути за вузький рік, навіть близько сотень мільйонів.

Таким чином, бізнес-план був надзвичайно ризикованим. Більш пластично він кровоточив з кількох ран. Але Лестер також виграв чемпіонат в Англії цього року, а норбійці також на палубі робили папараці, коли маленький принц Джордж їв шоколадне печиво з мішка Update1, а британські піддані, які таїться, поспішали до магазинів Update1. Або з якоїсь зовсім незрозумілої причини вони піднімають Норбіта або одне з його відео. Gangnam Style має всього 2,5 мільярда переглядів на Youtube.

Тож це бізнес-ризик. Спробували, не зайшов, ось і все.

Але те, що насправді викликає занепокоєння, і яке потрібно різко відокремити від ділового ризику, який обговорювався дотепер, - це проблеми навколо річного звіту. Якщо бізнес не з’являється, він приносить збитки, з яких його все одно слід правильно обліковувати. Оскільки Norbis засідає в раді директорів, контролюючи загальні збори і, отже, спостережну раду з 88% акцій, лише аудитори, певною мірою MNB і BSE можуть здійснювати реальний контроль за діяльністю компанії. І вони, здається, роблять свою справу: аудитор не підписує річний звіт (це приблизно найвищий показник, який він може надати), а МНБ штрафує та призупиняє, як це підходить до труби. Однак ці події вже не вказують на діловий ризик.

Згідно з неаудированим річним звітом за 2015 рік, компанія завершила 2015 рік із збитком у 344 мільйони HUF, який незабаром буде затверджений загальними зборами. Це страшенно підозріло. За попередні 2 роки річний результат становив близько 100-160 мільйонів (перший рік був усіченим). Якщо припустити, що на угорському ринку не відбулося істотного краху бізнесу Норбі, «органічний» позитивний результат, досягнутий на угорському ринку, міг бути доведений до такого мінусу негативним шоком приблизно в 500 мільйонів. Коли загальний баланс впав до 449 мільйонів, тобто половина активів компанії зникла за один рік. Цікаво, з чого це могло виникнути?

На основі звіту, опублікованого Норбіком на веб-сайті BSE, я б подряпав такі моменти, якби мав до цього якесь відношення:

Довідка про доходи:

1. Експортні продажі: Взяв кошеня. Торік було 160 мільйонів, круглий 0. Торік, згідно з бізнес-звітом, міжнародна мережа магазинів приємно розширюється. Або Update-bucit розповсюджується безкоштовно в Австрії, або експортні продажі були передані іншій компанії (Де-чому? Хто-небудь про це розповідав?) Можливо, навіть внутрішні продажі були переведені на лінію для деяких причина. Наприклад, тому, що вітчизняна проміжна компанія була включена між іноземними партнерами та материнською компанією. Однак у цьому випадку цікавим є питання, чому цю компанію довелося реєструвати, чи не було збільшення вартості акціонерів тим, що через неї протікали закордонні продажі? Цікаво, скільки прибутку отримала проміжна компанія і хто її зробив щасливим?

В принципі, збільшення всього капіталу мало стимулювати експортні продажі, тому особливо цікаво, куди воно пішло. Безумовно, у бізнес-звіті про це немає осиротілого слова. Цікаво також, що виручка від усіх продажів навіть зменшилася на 100 мільйонів HUF порівняно з попереднім роком. Отже, нам вдалося витратити гроші від збільшення капіталу, щоб усі показники ефективності маркетингу були перевернуті і показали, що чим менше бюджет, тим краще.

2. Використані послуги: тут перераховано 100 мільйонів більше, ніж у попередньому році. Про це написано лише те, що значна частина - це маркетингові витрати, знову ж таки лише значна частина - завдяки Агассі. Цікавим у цьому є те, що 77 відсотків продажів витрачається на це, а маркетингові витрати порівняно легко скоротити. Якби у мене була компанія з великими збитками, я б, безумовно, пам’ятала, як повернути її з маркетингу до того, як вистачить половини капіталу.

3. Закупівельна вартість проданих товарів: на неї надійшло на 74 мільйони більше, ніж торік, згідно з балансом, товарів на 60 мільйонів форинтів більше. Про це написано, що інтернет-магазин повинен робити запаси товарів. При надзвичайно добровільній закупівельній ціні в 1000 форинтів це означає, що десь зберігається 60 000 порцій їжі. Цей дохід від продажів базується на низькому рівні одномісячних продажів (а точніше двох). Тож середню порцію їжі смажать на складах Норбі принаймні цілий місяць, перш ніж хтось її з’їсть. Я хотів би подивитися, де і як зберігається стільки їжі. Оскільки він включений до балансу під “Товари”, то зараз він є готовим до продажу готовим продуктом, а не сировиною. Це теж страшенно цікаво. Невже не можна було уникнути того, щоб запас таким чином збільшився?

4. Заробітна плата також зросла на 90 мільйонів більше (майже вдвічі) порівняно з минулим роком, але чисельність персоналу не свідчить нічого, крім того, що вона зросла. Однак кількість працівників є обов’язковою формою річних звітів, згідно зі спогадами мого поганого бухгалтерського обліку.

5. Інші витрати: (реальна лінія вільного стилю в бухгалтерії) зросла з 15 до 175 мільйонів, у бізнес-звіті немає жодного слова, чому.

І баланс:

6. Інтелектуальна продукція: це найкрутіша. Він збільшився на 159 мільйонів. Як пояснювалось, керівництво франчайзингу було завершено та активовано за цією ціною. Я не жартую, керівництво. Якби я був невеликим інвестором, мені було б цікаво знати, що ця сума підтримується лише здоровою впевненістю в собі, але, на щастя, фактичного грошового потоку не було (кращий випадок); а може, хтось справді був настільки впевненим у собі і виставив компанії цей круглий номер. Остання можливість була б зовсім поза моєю духовною рівновагою. Якби я був аудитором і судимість була для мене важливою, я б, мабуть, не підписував річний звіт. Я не був би здивований, якби саме там проходило перетягування каната. Це не має значення, адже справді схоже, що цей довідник становить третину решти активів компанії. Без цього пункту активи компанії становитимуть лише 290 мільйонів доларів проти майже 1 мільярда доларів минулого року. Ця оцінка в 159 мільйонів також є досить дивовижною, оскільки імпортовані торгові марки Norbi включені до балансу в розмірі 274 тисячі форинтів за майнові права, тому про марнославство там ще не йшлося. На мою думку, не було б сенсом оцінювати посібник так високо; ймовірно, що ця сума фактично вийшла з фірми.

7. Банківський депозит: з 611 мільйонів до 65 мільйонів. За словами Норбі: жир спалює! Розглядаючи оборотні активи, виявляється, що приблизно чверть - це товари, половина - дебіторська заборгованість, а чверть - готівка. Не знаючи, як працювати, можна сказати, що багато вільних грошей у компанії вже не залишається. Банківський депозит становить приблизно Він покриває 3-місячну зарплату або 2-місячну втрату.

Грошей від збільшення капіталу вже немає, подальші маркетингові витрати можна фінансувати лише за рахунок прибутку від органічних операцій. Можливо, ситуацію можна проілюструвати наступним відеороликом South Park.

8. Чому незалежний аудитор не перевіряв звіт? Куди поділася річ? Чому мені довелося двічі міняти аудиторів за останній 1 рік? Що не було з першим? З другим? З третьою?

Зміна вищезазначених статей прибутку погіршує результат на загальну суму 759 мільйонів HUF порівняно з минулим роком, хоча ми шукали лише 500. 160-мільйонний товар в лінійці інтелектуальних товарів ставить під сумнів третину зарезервованих активів компанії. І це неправильно.

Не слід гадати, честь. Я точно хотів би сказати, що я не маю наміру нічого пропонувати чи здогадуватись про вищезазначені пункти. Очевидно, усьому цьому є вагоме пояснення, але поки що цього не сказано.

Компанія повинна розкрити свою інформацію, якщо перспективи бізнесу суттєво змінюються, просто зарезервуйте 20 відсотків продажів або третину вартості компанії, згідно з посібником з франшизи. Я ризикую, що основні фігури контракту Агассі також повинні бути оприлюднені, якщо маркетинг на ньому вже побудований, і, за словами Норбі, більша частина з ним пов'язана.

Я повернувся до офіційних повідомлень, доступних на БФБ, Норбі навіть визнає у своєму листі від 24 вересня 2015 року, що він оптимістично оцінює останній квартал. Незважаючи на те, що цей рівень зменшення витрат, половина-дві третини власного капіталу не погашається за одну ніч. Якщо я, можливо, пропустив відповіді на вищезазначені питання, вони вже давно добре відомі, відомі всім, і я перепрошую.

На ринках капіталу, більш розвинених, ніж Угорщина, компанії надсилають попередження про події з порядком меншим ефектом прибутку або, принаймні, пояснюють у щоквартальному/річному звіті, що відбувається з компанією, якими будуть гроші, на що очікувати. Звичайно, що компанії звітують значно довше у збиткові періоди через пояснення та припущення, ніж у прибуткові роки.

Щодо Норбі, той самий текст шаблону обговорює ризики та перспективи бізнесу для кожного кварталу, 90 відсотків з яких, можливо, дебютували в проспекті. Опубліковані цифри також відповідають лише мінімальним вимогам, передбаченим Законом про бухгалтерський облік. В цілому, більша прозорість, пов’язана з розміщенням на Norbi Update Lowcarb Plc., На мій погляд, явно пошкоджена. І все це ризик (на відміну від ділового ризику, про який говорилося на початку статті), що маленькому інвестору не доведеться працювати.

На жаль, оскільки частка громадськості становить лише 12 відсотків, дрібні інвестори не можуть задавати свої зацікавлені питання на загальних зборах або суттєво впливати на рішення. Тому незалежний аудитор, МНБ та БФБ несуть більшу відповідальність, ніж зазвичай, за те, щоб не зашкодити інтересам дрібних інвесторів, а також забезпечити очікуваний рівень прозорості. Те, що вони відчувають по максимуму, виходячи з ознак. Я щиро сподіваюся, що достовірна відповідь на вищезазначені питання може бути забезпечена і що майбутнє вилучення із списку не стане лазівкою для очищення для дрібних інвесторів.

Нарешті, я хотів би розвіяти дві помилкові уявлення:

На закінчення - інфографіка, що спонукає до роздумів про те, які, згідно з інформацією на сьогоднішній день, існували грошові потоки між/з часу основних зацікавлених сторін компанії (зацікавлених сторін) під час/після збільшення капіталу. Згідно з підрахунками portfolio.hu, на момент вилучення з Норбі 312 мільйонів форинтів буде надходити до невеликих інвесторів, які, таким чином, закриють свою позицію на 60 відсотків (за умови, що вони інвестували на момент підписки та утримували з тих пір отримали дивіденди у 2014 році тощо).

Баланс Норбі неможливо чітко встановити, оскільки окрім галузі власності, вони також, очевидно, отримували дохід як менеджери/службовці, і, на жаль, я не знаю структури імперії Норбі, тому цілком можливо, що вони могли б заробляти дохід через дочірню компанію або франчайзингового партнера. Також може бути цікаво подивитися, чи збирав Норбіс гроші для написання довідника про франшизу, і якщо так, то скільки. Якщо ми дивимось лише на прибуток від капіталу, вони припинять визнання близько 50 мільйонів HUF. Якщо до цього додати приблизний півтора роки доходів керівників обох, ця авантюра, швидше за все, закінчиться нульовим балансом або невеликими наслідками для них.

Норбі + Река: Розкриття інформації на основі річних звітів. Включаються лише їх майнові доходи; як менеджер/працівник не включає будь-який дохід, зароблений іншими компаніями. Для простоти я врахував коефіцієнти на момент випуску при розподілі дивідендів 2014 року, хоча тим часом Norbis збільшили свою частку. Таким чином, чистий грошовий потік Norb насправді є ще більш сприятливим, дещо менш сприятливим для дрібних інвесторів; але загалом це не змінюється.

Витрати Агассі: За оцінками галузі за 3 роки Агассі становив 1,5-2,3 млн. Доларів. Співпраця була перервана через добрий 1 рік, тому для простоти я очікував витрат у розмірі 1 мільйон доларів та обмінного курсу 270 доларів за форинт. Співпраця була припинена за взаємною домовленістю, і, на жаль, будь-яка угода може вписатися в це. Згідно з річним звітом за 2015 рік: "Значну частину обсягу послуг, що використовуються, також складають маркетингові витрати, значна частина яких - витрати, що випливають із контракту, укладеного з Андре Агассі, та витрати на доставку, пов'язані з інтернет-магазином". Цей рядок включає 652 мільйони HUF, тому, за оцінками, 270 мільйонів HUF для Агассі є, можливо, ще більш консервативною оцінкою, заснованою на рекомендаціях текстового пояснення.

Плата за участь у програмі Buda-Cash: Мінімальна плата в розмірі 3-6 відсотків у проспекті становить 3 відсотки.

Оновити Plc: Він не справжній "переможець". Це елемент балансу, тобто все, що залишилося в компанії після CashFlow інших зацікавлених сторін. Це приблизно сума, доступна для фінансування зростання компанії, крім оплати від Агассі. Грошовий потік усіх зацікавлених сторін не дорівнює 0, оскільки дивіденд у розмірі 156 мільйонів HUF у 2014 році увійшов до системи "ззовні".

Дрібні інвестори: Розкриття інформації на основі річних звітів. Підписаний капітал мінус дивіденди за 2014 рік. Для простоти я врахував коефіцієнти на момент випуску при розподілі дивідендів 2014 року, хоча тим часом Norbis збільшили свою частку. Таким чином, чистий грошовий потік Norb насправді є ще більш сприятливим, дещо менш сприятливим для дрібних інвесторів; але загалом це не змінюється.

Вищенаведена стаття та інформація, що міститься в ній, відображають приватну думку автора та не є офіційним аналізом, інвестиційним аналізом, інвестиційними порадами чи стимулюванням інвестицій.