Новий рік розпочався з суверенний борг та золото, що перевищує запаси, серед побоювань щодо системного ризику на ринках, що розвиваються, і уповільнення темпів зростання в Китаї, що свідчить про те, що його банківська система знаходиться під тиском.

залишаємось

Ми представляємо міркування та короткострокові прогнози Олів'є Гінгене, головний директор з питань стратегії та Лука Паоліні, головний стратег Pictet AM. Вони вважають, що ризик зберігається в дуже короткій перспективі, оскільки відплив нових запасів не досяг граничних рівнів. Але рівень зовнішнього та суверенного боргу на ринках, що розвиваються, залишається низьким, а сальдо поточного рахунку позитивним. Крім того, більшість із цих країн мають Гнучкий обмін валюти та прямі іноземні інвестиційні потоки вони залишаються стабільними. Крім того, борг компаній, що розвиваються, наразі не є настільки вразливим до невідповідності активів та пасивів через валюти, і експорт може відновитись при знеціненні їх валют. До цього додається, що ніщо не вказує на те, що в розвинутих регіонах насувається криза, яка є моментом тверде зростання та контрольована інфляція. Власний капітал проти фіксованого доходу все ще дешевий.

Ми залишаємось «завищеними» на ринках, що розвиваються, та в Японії

Ми підтримуємо a помірна “надмірна вага” в акціях та інших активах ризику, до того, що ми розглядаємо слабкість як тактичну можливість збільшити цей вплив. Зокрема, ми очікуємо прибутковості запасів розвинених ринків у 2014 р. Від 5% до 10%, і ми підтримуємо наш регіональний розподіл: Ми "перевищуємо вагу" Японії та ринків, що розвиваються, і ми обережні в США.

Майте на увазі, що наші показники продовжують вказувати на темпи зростання, які можуть перевищувати довгостроковий потенціал. Зайнятість та інвестиції в США були слабкими, але впевненість у бізнесі залишається міцною, а споживання міцним, завдяки чому країна може зрости на 3% у 2014 році. Також у Провідні європейські показники вказують на значне відновлення. Хоча Франція бореться, індекс очікувань IFO у Німеччині наближається до максимумів, і покращення на периферії триває. Зі свого боку, відновлення Японії також набирає обертів.

В умовах фіксованого доходу ми залишаємось нейтральними. У міру прискорення світового економічного зростання прибутковість державного боргу повинна відновити свою висхідну траєкторію, і долару, найбільшій у світі резервній валюті, сприяє економічне зростання в США та вилучення грошових стимулів з Федерального резерву.

Менша ліквідність та нейтральні настрої

зростання грошей сповільнюється у більшості країн, крім Японії та Великобританії. Серед нових Індія, Туреччина, Бразилія, ПАР підвищують процентні ставки, щоб стримати відтік капіталу, а Китай посилив кредитування контролювати зростання своєї тіньової банківської системи. Крім того, зменшення обсягів придбання облігацій Федерального резервного резерву в 10 мільярдів на місяць має негативний вплив на ринок житла -рефінансування іпотечного кредиту відступило до рівня 2009 року- і в наявності кредиту для будинків. Але Федеральний резерв буде прагматичним під керівництвом свого президента, примирителя Джанет Йеллен, готовий, якщо економічна ситуація погіршиться, уповільнити темпи відміни стимулів або скорегувати прогнози процентних ставок. Ми також передбачаємо, що баланси розвинених центральних банків продовжуватимуть розширюватися в цьому році, покращуючи надання позик та ймовірне послаблення критеріїв для розрахунку коефіцієнта боргу за Базелем III.

При цьому наш дані про настрої нейтральні. Складений показник стає все більш позитивним щодо ризикових активів, хоча він все ще не дає сильного сигналу "купити". З іншого боку, неявна волатильність - вартість страхування від падінь - зросла, що свідчить про менший оптимізм і обмежує запас для подальших падінь.

Акції, що розвиваються, ще дешевші

Власний капітал порівняно з фіксованим доходом все ще є дешевим. Акції торгуються за очікуваною ціною/доходом 14 разів та ціною/балансовою вартістю 1,9 рази, відповідно до історичних середніх показників. Але прогноз доходу може бути переглянуто вище 11% консенсусу протягом року. Фактично, вигоди у 4-му кварталі дали позитивні сигнали американським компаніям, що мають стійку економічну націнку та реактивацію викупу акцій. Однак у Оцінки в США залишаються високими і, ймовірно, будуть відставати відносно інших ринків, якщо ситуація у світовій економіці покращиться. Тому ми залишаємось "Недоліг". Зі свого боку Європейські акції виглядають не дешево, з результатами, значно нижчими від очікуваних. Крім того, потоки до європейських акцій були дуже сильними, обмежуючи потенціал, тоді як сила євро може заважати нормам прибутку компаній у регіоні.

З іншого боку Японські акції залишаються твердою пропозицією, сприяє перехід від дефляції до інфляції та програма структурних реформ. Більше того, низькі ціни на енергоносії та слабка ієна повинні забезпечити короткостроковий стимул.

У будь-якому випадку Акції, що розвиваються, є найдешевшим класом активів. Він торгує зі знижкою до 30% у ціні/доході відносно розвинутих ринкових запасів, що є найбільшою різницею з 2005 року, що не відповідає основним принципам. Найгірші показники датуються 2010 роком, коли глобальне економічне зростання почало сповільнюватися, і наші показники свідчать про перепродаж багатьох ринків, що розвиваються, що обмежує можливості для чергової корекції. Крім того глобальне зростання набирає обертів, і експорт може прискоритись, особливо в країнах Азії. До цього додається низьке зростання заробітної плати та слабкі ціни на товариs, які вказують на те, що інфляційний тиск може залишатися контрольованим у короткостроковій перспективі та збільшити споживання.

Зокрема, країни з стабільний політичний клімат, керовані потреби у фінансуванні та порівняно дешеві фондові ринки пропонують кращі перспективи, включаючи Росію та Китай. Нас також приваблюють акції Мексики та Філіппін, хоча вони все ще дорогі, в 17 разів очікувані вигоди.

Ми піднімаємо базове споживання до "нейтрального"

За секторами, після сильного туру, ми зменшили циклічний вплив. У будь-якому випадку, ми продовжуємо надмірно важити енергію, матеріали та галузі - цей останній сектор пропонує чутливість до збільшення капітальних вкладень. До того ж, базуючись на найкращих оцінках, ми підняли базове споживання до „нейтрального” - воно сприяє як недопущенню ризиків, так і світовому зростанню - і пов’язане з ринками, що розвиваються. Однак після сильної прибутковості ми знизили рівень ІТ до «нейтрального». З іншого боку телекомунікації - це наш сектор з найнижчою вагою, враховуючи його захисні якості, низькі перспективи зростання та високі оцінки.

Піднімаємо борг, що розвивається, місцева валюта до "нейтральної"

оптовий продаж нових валют дав нам можливість перейти до «Нейтральний» щодо боргу, що розвивається, місцевої валюти. Насправді підвищення процентних ставок у Туреччині, Індії, Південній Африці та Бразилії свідчить про те, що ці центральні банки боротимуться з інфляцією. Навіть Туреччина та Індія скористались можливістю, щоб пояснити процес встановлення процентних ставок. До того ж яскраво виражений амортизація деякі валюти мають надавати перевагу покращення залишків на поточних рахунках у таких країнах, як Туреччина, Індонезія та Індія. Порівняно з минулим, зараз набагато більше боргів у країн, що розвиваються, у місцевій валюті, і більшість із цих країн прийняли плаваючі курси валют. Отже, знецінення цих валют може допомогти запобігти погіршенню суверенної платоспроможності та полегшити коригування. До цього додається, що ці валюти є одним із стандартних відхилень нижче справедливої ​​вартості; рівень, аналогічний мінімуму 1998 року.

Однак ми підтримуємо інвестиційний рівень корпоративного боргу недостатній, оскільки їх диференціальні показники прибутковості щодо державного боргу залишаються історично низькими. Високодохідний борг виглядає більш привабливим, а спреди пропонують більше ніж достатню компенсацію за ризик дефолту, особливо оскільки ці емітенти мають тривалий термін погашення. Крім того, низька прибутковість державного боргу робить пошук додаткової прибутковості ключовим у розподілі активів інвесторів. До цього додається те, що борг із високим доходом має меншу чутливість до коливань процентних ставок.