Яка логіка рішень?

гігантський

Навіть підвищені ринкові очікування були перевищені заявою Верховної Ради США в четвер, коли Грошово-кредитна рада одноголосно вирішила, що замість базової процентної ставки 0,1% грошова маса центрального банку (грошова база) відтепер буде основною ціллю і протягом наступних двох років купує державні цінні папери або інші активи, щоб подвоїти свою грошову базу. Величезний приріст грошей планується центральним банком для відволікання багатьох (інституційних) інвесторів з ринків державних цінних паперів на зовнішні ринки, що призведе до падіння ієни внаслідок попиту в іноземній валюті, що стимулюватиме фондовий ринок та стимулюватиме економіку через збільшення продажів японських компаній-експортерів. Тим часом слабка ієна може спричинити інфляційні очікування та інфляцію, головним чином за рахунок цін на енергоносії, а стрімкий фондовий ринок (внаслідок зростаючого фінансового багатства) може спонукати все більшу частку дуже консервативного населення до споживання та попиту, що також призведе відновлення економіки.

Як ми сюди потрапили?

Банк Японії почав купувати державні цінні папери на вторинному ринку ще в листопаді 2010 р. (Щоб підштовхнути ліквідність до системи), але зробив це з "напівпаром", з одного боку, і комунікаційні повідомлення, сформульовані ним, були не надто надійними для учасників ринку. Як результат, ієна не могла ослабнути до минулої осені, але це було з листопада. У парламентській виборчій кампанії головною обіцянкою сили, яка згодом набула влади, було розпочати зростання та інфляцію в острівній державі за допомогою потужної (мається на увазі агресивної) допомоги центрального банку.

Оскільки країну страждають застійні ціни та зниження цін (дефляція) протягом більше двох десятиліть, існує реальна потреба у спільних демонстративних діях щодо фіскальної та грошово-кредитної політики та дуже потужному втручанні центрального банку для боротьби зі звичкою до дефляції як психічного ставлення. бути порушеним. З точки зору грошово-кредитної політики, Банк Японії зараз потягнувся до "ядерної зброї", по суті заявивши, що буде приймати японські державні цінні папери та інші активи в дивовижних масштабах, поки не досягне цільового рівня інфляції, що означає, по суті, навіть необмежений друк грошей. Зараз програма центрального банку включає наступні числові рамки:

- з 3,8 трильйонів ієн на місяць до цього часу, приблизно до 7500 мільярдів ієн (близько 75 мільярдів доларів) на місяць до закінчення програми придбання активів 2014 року,
- приблизно Центральний банк купує 50 000 мільярдів державних облігацій Японії (тепер це може бути будь-який термін погашення), тому їх придбані акції збільшаться з 89 000 наприкінці минулого року до 190 000 до грудня, а середній термін погашення може зрости з 3 до приблизно 7 років .,
- державні облігації також купують біржові фонди (ETF) на суму 1 трлн. єн на рік, а фонди японського ринку нерухомості (REIT) - на суму 30 трлн. ієн на рік
- в результаті неймовірного створення грошей гроші центрального банку (грошова база) майже збільшаться вдвічі з 138 тис. наприкінці минулого року до 270 тис. ієн до кінця наступного року, і те ж майже подвоєння буде справедливим для загальний баланс центрального банку.

Як вже обговорювалося вище, на японському ринку вже відбулися значні зрушення через підвищені очікування та надійні (здавалося б) обіцянки економічної політики, але зараз ці рухи стали ще більш інтенсивними після новин про більше, ніж очікувалося, та більш агресивне пом'якшення монетарної політики ніж у США. За три торгові дні ієна впала на 7-8% щодо долара та євро, тоді як фондовий індекс Nikkei225 підскочив на 8%. Через зміни в Японії відбулися більші рухи на багатьох ринках державних цінних паперів у всьому світі, і, як ми вже вказували під час аналізу вихідних: дивне зростання курсу євро до долара з четверга та значне зміцнення форинта, наприклад, безумовно, буде відставати від японських інвесторів.

Однак цілком може бути, що це лише початок ("початок") процесу, оскільки потрібен час, щоб зрозуміти оголошення такого масштабу, а точніше, щоб охопити широке коло дійових осіб. Спочатку прийнято віддавати перевагу лише т. Зв розумні стрибки грошей (наприклад, хедж-фонди) та японські інституційні інвестори (пайові фонди, страхові компанії, пенсійні фонди тощо), ймовірно, щойно розпочали реструктуризацію та збалансування своїх портфелів. Зазвичай, коли тенденція стає більш очевидною, вона дедалі більше висвітлюється ЗМІ, тому участь у ній стає все більш популярною і серед дрібних інвесторів. Очікується, що це посилить зароджувані рухи, і в цій ситуації також може диктувати добре продуманий інтерес дрібних інвесторів та роздрібних вкладників (щоб зменшити девальвацію заощаджень).

Потрібен час, щоб зреагувати

Хоча ієна знижується з листопада, основна інфляція в Японії, за винятком цін на продукти харчування та енергію, щомісяця дещо знижувалася навіть у лютому, що означає, що в інфляційних процесах фонду не спостерігається ознак падіння валюти. Японські автомобілісти, навпаки, напевно відчують падіння ієни в міру зростання цін на нафту. Очікується, що внаслідок базових ефектів ефект дуже агресивного втручання центрального банку стане все більш очевидним у загальному показнику інфляції лише восени, тобто населення буде помічати появу інфляції лише пізніше у часі або поступово .

Як ми бачимо на графіку нижче, серед трьох основних економічних центрів влади японські домогосподарства, очевидно, є найбільш консервативними (їх заощадження становлять 55% готівки або близько нуля відсотків у банківських депозитах), тоді як їх інвестиції на фондовому ринку є низькими. Однак після дворічного дефляційного середовища очікувана інфляція та зменшення реальних заощаджень можуть стимулювати їх до споживання та, рано чи пізно, до ризику на ринку грошей та капіталу (інвестиції в акції та іноземні заощадження через слабшу ієну та більш високі доходи в іншому місці). Це може бути справедливим навіть для дедалі зростаючої вікової групи.

Окрім структури заощаджень, варто також знати про неймовірно великий обсяг заощаджень, який становить близько 1500 трлн. Ієн (16,8 трлн. Дол. США, майже річний ВВП США). З цього аналітики Bank of America підраховують, що з і без того орієнтованих на іноземних інвесторів фондів (рахунки Toshin, Uridashi Assets) рахунки Toshin можуть мати близько 270 млрд доларів готівки, що нижче поточного максимуму близько 300 млрд доларів. Отже, варто врахувати, що якщо невелика частина з 55,8 млрд. Доларів японських заощаджень домогосподарств, близько 55% готівки та банківських депозитів, «рухатиметься» в надії на більший прибуток, це вже буде величезна сума у ​​всьому світі.

Починається лавина?

Природно, не всім подобається ослаблення ієни на сьогоднішній день та очікуване. Зокрема, фірми інших національностей, які конкурують з Японією на експорті, можуть перебувати у дефіцитному становищі через погіршення конкурентоспроможності на стороні витрат. Отже, у війнах з обмінними курсами є явно невдахи, але, як ми вказували у своєму вчорашньому аналізі: багато хто також вважає, що війни з обмінними курсами не є лише шкідливими. Це також може бути пов'язано з тим, що Крістін Лагард, глава МВФ, одразу ж привітала повідомлення Банку Японії днями.

Однак, потенційні ризики та величезні ризики, які можуть виникнути внаслідок японської програми, також повинні бути вирішені. З одного боку, далеко не впевнено, що через два десятиліття дефляційного середовища центральний банк зможе фактично досягти своєї цільової інфляції у 2% за допомогою цієї програми (якщо ні, програма придбання активів може бути розширена). З іншого боку, через безліч односторонніх операцій (відтік з ієни, придбання іноземних активів) може розвинутися лавиноподібний, тобто нестримний процес, про що того ж дня в інтерв’ю попередив Дьєрдь Сорос.

Падіння лавиноподібної ієни також може бути спричинене "заохоченням" казначейства Японії займатися на ринках за квазінульовими процентними ставками через придбання облігацій центрального банку, що призведе до подальшого пом'якшення фіскального режиму. Це вже по суті бюджетне фінансування від центрального банку, але таке фіскальне рішення спричинить ще більш масштабну та панічну втечу на японському ринку державних цінних паперів, що лише посилить падіння ієни. Однак на прес-конференції за підсумками засідання монетарної ради центрального банку новий президент центрального банку Харухіко Курода заявив, що в даний час не бачить ознак бурхливого ринку акцій або облігацій в Японії, і не боїться цього в найближче майбутнє. Це квазіповідомлення про те, що нинішні тенденції можуть спокійно продовжуватись з точки зору центрального банку (він нічого проти них не зробить). Дивлячись на дуже швидке падіння ієни, зараз багато людей намагаються сісти в цей "поїзд", не дбаючи про потенційні ризики в довгостроковій перспективі.