Серед інвесторів існує загальна думка, що облігації та державні цінні папери є найбезпечнішими інвестиціями. Хоча ми отримуємо низьку віддачу, але ризик близький до нуля. Ця точка зору вірна, якщо ми думаємо про номінальну врожайність і не враховуємо інфляцію. У цій публікації я хотів би висвітлити цю проблему та вивчити, з якими максимальними невдачами стикалися інвестори за останні 100 років при інвестуванні в державні цінні папери, які вважаються безпечними. Йтиметься про повторні тести Меб Фабер для автора «Плющового портфоліо».

Припустимо, що короткострокові облігації та державні цінні папери (інформація про купівлю державних цінних паперів обговорюється тут) можна вважати найменш ризикованими інвестиціями, враховуючи те, що низька тривалість (час, що залишається до погашення) призводить до низької чутливості до процентних ставок. Тим, хто цього не зрозумів, пропоную вивчити таблицю нижче. Тут добре видно особливість державних облігацій, тобто чутливість до процентних ставок також зростає зі строком погашення. Ціна довгострокових облігацій сильніше рухається до змін у майбутньому прибутковості на ринку. У таблиці нижче показано, як пов'язані час до погашення та зміна курсу державних цінних паперів. У цьому прикладі ми припускаємо збільшення врожаю на 1%.

Тривалість

Ефект

Таким чином, якщо дохідність нещодавно випущених державних облігацій зросте на 1%, ціна раніше випущених державних облігацій впаде як функція тривалості. Наприклад, ціна 10-річної облігації впаде на 10%. Кореляція також зворотна, тобто, якщо дохідність падає на 1%, ціна раніше випущених облігацій зростає із часом тривалості. З цього видно, що більш тривалий термін погашення (більша тривалість) також означає більші коливання валютного курсу, тобто більший ризик.

Таким чином, низький ризик визначається виходячи із вищезазначених відносин. Однак це лише один елемент ризику, оскільки ми не розглядали, як змінюється купівельна вартість наших заощаджень. Це пов’язано з тим, що купівельна вартість активів постійно знижується через ефект інфляції. Це незначний ефект у короткостроковій перспективі, але протягом багатьох років спостерігається значне зниження вартості споживачів. Наприклад, в Угорщині ми спостерігали інфляцію 103,7% між 2000 і 2018 роками, тобто ціни подвоїлися менш ніж за 20 років. Це означає, що ми повинні заплатити 2 мільйони HUF за той самий споживчий кошик, який ми придбали за 1 мільйон HUF у 2000 році.

Але досі немає проблем з інфляцією, якщо номінальні процентні ставки перевищують інфляцію під час інвестицій. Як правило, у випадку короткострокових державних цінних паперів ця ціль є досяжною, тобто реальна процентна ставка (номінальна процентна ставка - інфляція) буде позитивною. Після вищесказаного, єдине питання полягає в тому, в чому проблема, оскільки ми вже обговорювали, що ціна короткострокових державних облігацій не є чутливою до змін процентних ставок, ми також матимемо мінімальну реальну дохідність, тобто досягаємо реальної дохідності з нульовим ризиком. Проблема насправді полягає в тому, що насправді ризик не дорівнює нулю, оскільки протягом інвестиційного періоду, якщо ми подивимося на зміну наших активів у реальному вираженні, періодично відбуватимуться спади. Це визначається як максимальне зниження для інвестиційного механізму, інвестиційного портфеля. І інвестиції в облігації, і в акції мають такий максимальний спад.

Наприклад, оглядаючись на індекс S & P500 за останні 50 років, ми можемо сказати, що ми досягли середньорічної реальної прибутковості 6-7% при 15% коливанні курсу (дисперсія). Однак ризик, описаний середньоквадратичним відхиленням, не говорить багато про що, оскільки він не відповідає на питання, якими були б наші втрати в гіршому випадку. І це було б важливим для зменшення ризиків на основі нашої толерантності до ризиків за допомогою співвідношення власного капіталу та облігацій. Отже, якщо ми вимірюємо найбільший спад, то приблизно Ми спостерігаємо максимальне зниження на 50% за останні 50 років. Отже, у нас є найважливіші аспекти, тобто в обмін на довгострокову врожайність 6-7% на рік, нам довелося здійснити максимальне зниження на 50%.

Меб Фабер, автор книги The Ivy Portfolio, також провела вищезазначене дослідження щодо, здавалося б, безризикових активів, таких як облігації, тобто, дивлячись на максимальне зниження, яке ми спостерігали на ринку короткострокових державних цінних паперів, 10-річних державних цінних паперів та інші товари за останні 100 років.

У наведеній нижче таблиці наведено реальну прибутковість кожного інвестиційного інструменту та максимально знижене з урахуванням інфляції. Зберігання готівки еквівалентно реальній прибутковості -2,9% на рік, враховуючи, що середня інфляція в США становила 2,9% на рік між 1926 і 2018 роками. Оскільки реальна рентабельність готівки є негативною, максимальне зниження на 93% також означає результат на кінець періоду, тобто готівка (долар США на малюнку нижче) втратила 93% від вартості придбання.

державні

(джерело Книга розподілу активів Meb Faber)

У разі короткострокових державних цінних паперів (ОВДП на малюнку вище) інвестор може бути здивований. Багато хто знає, що короткострокова дохідність державних облігацій є низькою (реальна дохідність становить 0,5% річних у США), а ризик дорівнює нулю. Це вірно, якщо ми не враховуємо інфляцію. Однак максимально знижене з урахуванням інфляції в США становило 49%.

Протягом цього періоду американські акції мали реальну річну прибутковість 6,8%, що супроводжувалося максимальним зниженням 79% (під час економічної кризи 1929-1930 рр.). Якщо падіння виражаються в реальному вираженні, ми були змушені пережити значне падіння як 10-річних державних облігацій США, так і золота. Інше питання полягає в тому, що ми не спостерігали частини зниження, оскільки спостерігали номінальну віддачу. З таблиці видно, що практично ніщо не було безпечною інвестицією за останні 100 років.

готівкою

Державні цінні папери протягом 1 року

американський запас

10-річні державні облігації США

золото

Максимальне зниження (реальне)

Найгірше 12 місяців

На наступному малюнку показано максимальне падіння акцій США (рожевий) та державних цінних паперів США із терміном погашення менше одного року (зелений), скориговане на інфляцію.

Як показано на графіку нижче, акції різко та круто падають, а потім повільний ріст, але короткострокові державні цінні папери продовжують демонструвати негативну реальну дохідність (протягом 68 років). Для тих, хто ще не бачив діаграми максимального зниження, я б додав до графіку стільки, що ця діаграма відображає лише рецидиви. Наступні два графіки можуть допомогти вам зрозуміти ситуацію. У верхній частині ми бачимо зміну балансу двох інвестиційних стратегій, внизу - максимальне зниження протягом періоду.

Графік максимальних рецидивів для вищезазначених результатів:

У випадку з державними цінними паперами США ми зазнаємо такого падіння, оскільки за 100-річний період долар суттєво коливався, і долар втратив 93% своєї вартості через річну інфляцію 3%. Зверніть увагу на облігації США. Короткострокові облігації (ДКО) практично не мають реальної прибутковості, їх вартість не змінюється. Якщо поглянути на 1800-2012 рр., Реальна врожайність становить 2,7%, але якщо лише за останні 100 років вона становить 0,5%. Подібна ситуація і з довгостроковими облігаціями (облігації на 10 років). Тут, з 1800 по 2012 рік, середній реальний урожай становить 3,6%, але за останні 100 років він був лише 2% реальним. Більше того, реального зростання вартості не було до 1980-х років.

Отже, в цілому можна бачити, що інвестор має два варіанти вибору, тобто або повільне знецінення (короткострокові облігації), або раптова втрата курсу (акції). Звичайно, є періодичні винятки, оскільки ми спостерігали десятиліття позитивної реальної доходності за короткостроковими облігаціями, але в даний час існують також реальні доходи від державних цінних паперів, що субсидуються в роздріб ?). Однак також можна помітити, що із зниженням процентних ставок періоди, коли реальна дохідність є негативною, стають все частішими. На малюнку нижче наведені номінальна (темно-синя) та реальна (світло-блакитна) процентні ставки за короткостроковими банківськими депозитами в країнах єврозони. На малюнку чітко видно проблему, тобто інвестор все частіше стикається з від’ємними реальними процентними ставками через низькі процентні ставки.

Наведений вище приклад також показує, що практично всі інвестиційні інструменти є ризикованими, але якщо ми погодимося з цим, Фабер каже, що за допомогою комбінованого портфеля ми можемо створити портфель із рівнем ризику, подібним до рівня ризику короткострокових державних цінних паперів, але вищим повертається. У своїй книзі "Глобальний розподіл активів" він представляє портфель "Глобальний ринок" (іменований у таблиці як "GMP"), що мав нижчий максимальний спад в минулих даних, ніж максимальний спад короткострокових державних цінних паперів. І якщо ми розширимо портфель з 33% готівкового елемента, прибутковість впаде (з 4,8% до 3,2%), але навіть найгірші 12 місяців різко впадуть.