Фондман
Останнім часом рубль був мінливим паралельно з рухом цін на нафту (зазвичай це евфемізм для падіння). Поширене просте емпіричне правило того, що з нафтою можна зробити будь-що: курс рубля повинен змінюватися, щоб доходи бюджету, обчислені в рублях, залишалися незмінними. З цієї причини, якщо нафту опустити ще більше, не виключається і курс 100 або 120 рублів. Тести чутливості, що проводяться в Excel, можуть принаймні протистояти дії mensch app herunterladen. Народився жарт про те, що "московські математики підрахували", що в міру наближення ціни на нафту курс рубля зближується до нескінченності.
Однак ситуація не така проста. На мою думку, при нинішніх рівнях ціни на нафту та рублях ми повільно досягаємо (або вже досягли) критичної точки, коли падіння доходів від нафти не може бути компенсовано ослабленням рубля. Як ми побачимо до кінця посади, незважаючи на ослаблення компенсаційного рубля за правилом великого пальця, державні доходи все одно впадуть майже до половини запланованих згідно з чинними податковими правилами. Тому ослаблення рубля взагалі не було б ліками для бюджету. Більше того, мова вже не про те, що заможніші росіяни зараз іскрять менше шампанського в Лондоні від своїх дедалі слабших рублів, а про те, що імпортна їжа, на яку ще не вводили повільно ембарго, стане розкішшю для пересічного російського споживача ( і одночасно голосування) за відео з YouTube легально. За останній час порушення попереднього правила також відобразилося на курсі валют: ослаблення рубля відставало від падіння цін на нафту, а отже, і рублева ціна уральської нафти (цей вид є основним експортом Росії ) планується) досягти бюджету в 3165 руб.
Вартість уральської нафти, виражена в рублях. Джерело: Bloomberg
Але як можна зробити російський бюджет прийнятним, незважаючи на втрату нафтових доходів відео від facebook herunterladen? Це може бути реальністю? Спочатку давайте розглянемо, про що йдеться, ось план бюджету на 2016 рік:
Джерело: ВТБ Капітал, власна каракулі
Вражає те, що майже половина доходів завжди надходить від доходів від нафти та газу (але ми це знали досі), і не дивно, що найбільшою статтею серед видатків є соціальний та військовий сегменти. Останніми роками вони зростали найбільш динамічно. Початковий дефіцит також становить близько 2,4 трлн. До цього додасться ще один дефіцит у майже 1,9 трлн. Рублів за нинішньої ціни, ніж запланована, нижче запланованої. Що можна зробити в цій ситуації?
1) У разі такої втрати доходу очевидним рішенням може бути a скорочення витрат. По-сьомому, серійний вбивця, якого зіграв Кевін Спейсі, опинився з однією з його жертв, змусивши скупого адвоката безкоштовно відрізати від себе фунт м'яса з ПК з minecraft. Це також не могло бути легко, але не менш болісним було виділення витрат російського бюджету. На додаток до спаду/зменшення споживання, навіть скорочення соціальних витрат? Плюс до парламентських виборів? Не зовсім так. Скорочення військових спалахів (скажімо, до рівня 2013 року) може заощадити до 1000 мільярдів доларів, але це, мабуть, покладе край меті про військову наддержаву. До речі, це може бути головним позитивним результатом поточної кризи. Ненафтові податкові надходження також можна збільшити меншою мірою, і вже докладено зусиль. Я б перелічив тут відносно недавню пропозицію щодо збільшення акцизу на пальне (це може означати близько 100 млрд. Рублів).
2) Це може спричинити задумане програма приватизації, під час якого частка держави у призначених компаніях може бути зменшена. У списку є цікаві компанії (наприклад, «Аерофлот» або експортер алмазів «Алроса»), але є й такі, які більше належать до категорії «без дотику» для інвесторів (державний банк ВТБ або Роснефть). Основний контраргумент полягає в тому, що якщо за останні роки ми не зможемо знайти покупця пакетів «Роснефть» або ВТБ за вигідною ціною, це призведе до ще більшого організаційного опору за нинішніх знижених цін. У будь-якому випадку, виручка від приватизації оцінюється в одноразові 500-800 мільярдів рублів цього року.
3) Ще краще резервів можна було досягти. З 2004 р. Росія почала накопичувати резерви від доходів від нафти у формі профіциту бюджету. Казначейство, спочатку відоме як Стабілізаційний фонд, було розділене в 2008 році. Однією з них є Фонд соціального забезпечення, де накопичення накопичуються в рублях і можуть допомогти фінансувати більші компанії або проекти, якщо це необхідно (наприклад, вдосконалення "Роснефти", якщо потрібно) - зараз тут знаходиться близько 5400 мільярдів рублів (72 мільярди доларів). Вони не хочуть торкатися цих заощаджень, принаймні, щоб не закрити бюджетні діри. Інша частина - це Резервний фонд, баланс якого за останній рік скоротився до 48 млрд. Доларів (це все ще 3600 млрд. Рублів), але це ліквідні доларові активи, тобто наявні, з одного боку, і чим слабкіший рубль, тим більш терпкий.
Дефіцит бюджету, запланований на цей рік, міг би бути заповнений на 1,5 року, однак через додатковий дефіцит у поточному стані ринку нафти він закінчиться вже цього року.
4) Ха рубль ще слабшав би, тоді навіть незважаючи на те, що нафта дешевша, вона буде коштувати більше в рублях і навіть може досягти необхідного рівня 3165. У цього рішення є дві проблеми. З одного боку, при нинішніх 32 доларах уральської нафти це означало би курс 100 рублів, і це приблизно на 25% ослаблення від поточного рівня. Цілком ймовірно, що населення не сприйме цього за недавнього затишшя (банківська статистика в даний час не показує жодного панічного зняття депозитів та попиту на долари, як у грудні 2014 року), і може початися втеча капіталу, що знову потрясе російську банківську систему і тоді підвищити необхідну процентну ставку центрального банку, що ще більше уповільнить економіку. З іншого боку, на додаток до поточних податків на доходи від нафти, це навіть не збільшить доходи держави в необхідному обсязі через специфіку російської податкової системи, яка починає жорстоке виведення з компаній, що перевищують рівень нафти в 15 доларів . Це також веде до наступного пункту.
5) більш високе оподаткування доходів від нафти видається найбільш вірогідним рішенням. Це пояснюється тим, що доходи від нафти надходять між нафтовими компаніями та державою двома шляхами. Компанії сплачують збір за видобуток корисних копалин (MET) та експортний податок (експортне мито). В останні роки, придивившись до російського ринку, для мене розкрилися такі правила гри: регулюючи параметри різних податків, регулятор намагається оптимізувати так, щоб держава отримала якомога більше, але все ж варто інвестувати бажано, коли інвестиційний цикл закінчується і акціонери нарешті мають певний грошовий потік, правила переписуються. Справа не в тому, щоб виплачувати дивіденди і утримувати гроші в компаніях. Звичайно, росіяни також усвідомлюють, що одним з найважливіших факторів створення вартості/зменшення витрат в капіталомістких секторах є передбачуваність, але виходячи з досвід останніх років, цей рівень спілкування присутній, але якщо іншого вибору немає (мається на увазі лише непопулярні альтернативи), вони виявляються слабкими і спокушеними.
Згідно з чинними правилами, частка держави у доходах від нафти у залежності від цін на нафту виглядає так:
Тобто все належить виробнику до 15 доларів, але після цього державний відрахування збільшується. Тобто при нинішніх рівнях цін держава здебільшого несе ризик курсу нафти. Це, мабуть, найкраще ілюструють 3 різні випадки:
Випадок 1 (який є бюджетним планом): нафта на Уралі 50 дол. США, курс рублів: 63,3 руб./Дол. -> держава отримує близько 55% доходів від нафти
Випадок 2 (який передбачає коригування рубля відповідно до поточної ціни на нафту): нафта 33 USD, курс рублів (щоб вийти з бюджету на 3165 рублів нафти): 96 RUB/USD -> держава отримує близько 40% доходів від нафти
Випадок 3 (низька точка нафти уральського типу два тижні тому): нафта $ 25, курс рублів: 127! -> держава отримує лише 30%
Іншими словами, порівнюючи бюджетний план (випадок 1) із світовою ситуацією, яка все ще здається реалістичною два тижні тому (випадок 2), можна констатувати, що незважаючи на компенсаційне ослаблення рубля за правилом великого пальця, за чинною податковою системою вони все одно впадуть майже до половини плану доходів (але це буде набагато більше, ніж компаній), тому ослаблення рубля взагалі не буде ліком.
З цієї причини ми очікуємо, що буде пожертвовано довготерміновою передбачуваністю, і в нинішніх умовах ціни на нафту найбільш вірогідним сценарієм є те, що нафтогазові компанії отримають значну дужку на шиї, пристосувавши формулу до більш слабкого рубля (" пропозиції про роботу "вже зроблені). це означатиме, що вони не зможуть пропорційно отримувати прибуток від поточного відскоку цін на нафту (якщо Урал знову не наблизиться до рівнів 40-50). Більше того, враховуючи поточні ціни, цей додатковий податок, здається, не встановлений.
З цього сценарію, якщо ми одягнемо рожеві окуляри, російський нафтовий сектор може врятуватися у двох випадках:
-Путін танцює від зовнішньої політики винищувача, що може зменшити військові витрати, і в цьому випадку санкції, ймовірно, будуть зняті, тому навіть більший дефіцит бюджету можна буде фінансувати до відновлення економіки.
-Вдається створити коаліцію з країнами ОПЕК і повернути ціни на нафту до більш високих діапазонів протягом відносно жорсткого терміну.
Однак за відсутності таких показників ми навряд чи зможемо підготуватися до спеціального російського податку, і тому російський нафтовий сектор все ще не входить до нашого рейтингу. На щастя, російський ринок набагато диверсифікованіший за цей, і в такі нестабільні часи можна знайти інші перспективні компанії.