Не багато хто міг би подумати, що менш ніж через півроку після безпрецедентного краху фондового ринку, спричиненого коронавірусом, кілька індексів фондового ринку наближалися або навіть стрімко зростали за попередні піки. І зараз це так. Безпрецедентний стимул економічної політики дав свій результат, заощаджувачі знову можуть почувати себе багатими. Працює ілюзія грошей. Принаймні на деякий час.

Індекс Nasdaq 100, який об'єднує частки технологічних гігантів, на початку червня піднявся до нового рекордного рівня, після чого він зміг піднятися ще на 15 відсотків. Але я показую більш вражаючий графік фондового індексу. Вони не зрозуміли б, що він представляє.

ведмедику

Кожному, хто не вскочить, побачивши свічки та цифри, я скажу вам: він бачить останні 5-річний графік аргентинського індексу Мерваль. Нана, ти можеш відразу зауважити, тут щось не так. Нещодавно Аргентина збанкрутувала - багато разів (можливо, лише кілька днів за домовленістю з кредиторами щодо реструктуризації боргу). То як фондовий ринок може злетіти? Відповідь можна знайти в мірі. Це пояснюється тим, що акції - це реальні активи, ціна яких, як правило, вказується в якомусь номінальному активі, грошах. Таким чином, вартість фондового індексу є не що інше, як ціна реального активу (чисельник), виражена в грошах (знаменник). Індекс Мервала вимірюється в аргентинських песо, і курс песо впав. (Порівняно з офіційним, котирування на чорному ринку тим більше.) Якщо вимірювати в доларах США, індекс виглядає зовсім інакше.

Але чому ми вимірюємо в доларах? Можливо тому, що на сьогоднішній день долари США є світовими грошима, протягом останніх десятиліть майже все вимірюється в доларах завдяки економічному та військовому домінуванню США. Це не проблема, якщо долар США стабільний за вартістю, тобто не завищений. Однак, бачачи податковий стимул США для COVID-19, дефіцит якого перевищує 25% ВВП цього року, починають домінувати зловісні думки, що це може бути не завжди.

Тоді ми скоріше вимірюємо результативність фондового індексу в іншій валюті, скажімо євро.

Таким чином, S&P 500, мабуть, найважливіший фондовий індекс у світі, який за кілька днів піднімається до нового історичного максимуму в доларах, виглядає інакше. Якщо ми подивимось на індекс NYSE, який є більш репрезентативним для економіки США і включає набагато ширший спектр компаній, і вимірюється в “антидоларі” (тобто зворотному значенні індексу долара) замість євро, це ще зрозуміліше, що тут немає нових піків на фондовому ринку.

Але досі незрозуміло, чому ми вимірюємо показники в євро, японських єнах, британських фунтах або навіть китайських юанях. Вони набагато кращі за долар? В Європі процентні ставки є негативними, і Європейський центральний банк незліченно витягує облігації з друкованих грошей, тоді як уряди реагують на вірус корони, ризикуючи та заохочуючи банківську систему кредитувати. Британці лише виходять з Євросоюзу і хочуть ще більше інфляції. Банк Японії вже придбав майже 45 відсотків державних облігацій, які, швидше за все, ніколи не продасть. А в Китаї вони реагують на кожне економічне уповільнення величезним припливом кредитів, не кажучи вже про те, що реальний дефіцит бюджету вже значно перевищує 10 відсотків ВВП. Жодна з валют не здається настільки вдалим вибором, щонайбільше їх відносний порядок зміни сили час від часу змінюється.

У такій ситуації нерозумно досягти стандарту з обмеженим запасом і, отже, гарною скарбницею в довгостроковій перспективі (заснованою не в останню чергу на багатовіковому використанні паперових грошей - на століттях прийняття та віри: l] d ми довіряємо ".). він міг би функціонувати як інструмент. Це золото. (Багато молодших замість них виховуватимуть біткойни, і цілком можливо, вони будуть праві, але давайте дотримуватимемось сьогодні більш прийнятої альтернативи обмеженого постачання, жовтого дорогоцінного металу.) Вимірюється в золоті, світовий індекс MSCI, який представляє розвинений світовий фондовий ринок, більше не є бичачим ринком.

Золото, тобто більш стабільна валюта, з жовтня 2018 року на фондових біржах існує ведмежий ринок. Ціни, схоже, зростають (у доларах чи інших валютах), але їх (реальна) вартість насправді може не зростати. Так само, як в Аргентині. Акції краще, ніж паперові гроші, але бувають випадки, коли їх мало, а вкладення в акціонерний капітал - лише менші з поганих (крім облігацій, банківських депозитів, готівки).

Ви можете застати мене кричати на вовка без причини, оскільки інфляції у світі немає. Більше того, друга чи третя хвиля коронавірусу (я думаю, з великими шансами) може призвести до чергового дезінфляційного шоку. Однак все більше інвесторів вважають, що це тимчасово, і починають побоюватися, що дух вийшов із пляшки. Політики взяли владу контролювати кількість грошей: з одного боку, шляхом прямого розподілу грошей, що призводить до дефіциту бюджету, спричиненого воєнним часом, а з іншого боку, прихованого (і лише пізніше за фактичними показниками бюджету) стимулу для комерційного банки позичати з державними гарантіями. Це не так, оскільки це відбулося після кризи 2008-9 років, коли стимул центрального банку не переходив до реальної економіки. Цього разу гроші в широкому розумінні повільно зростають щорічно в Європі 10 відсотків і в США 25 відсотків. І на думку Мілтона Фрідмана, інфляція - це завжди грошове явище. [1] Якщо людям дадуть багато грошей, вони їх також витратять.

Річний темп зростання грошей у широкому розумінні (М2)

Тоді, повернувшись до фондового ринку, головним висновком є ​​те, що ілюзія грошей зараз, здається, працює. Вимірюється у валюті, що знижується (стандарт), здається, існує бичачий ринок. Однак насправді на ведмежому ринку є лише паперові гроші. Вимірюючись у золоті, більшість фондових ринків досягли максимуму після загострення вірусної ситуації 8-9 червня, коли світовий ріст був найширшим (більшість акцій та ринків до того часу неухильно зростали), і з тих пір ціни, як правило, відходили на бік. Цікаво та вражаюче, що тоді курс нафтових компаній та шахтарів був набагато вищим, ніж зараз, незважаючи на те, що з тих пір курс чорного золота продовжує зростати.

Ціна золота дещо зросла до початку серпня, і не дивно, якщо корекція, розпочата днями, триватиме ще деякий час. Однак у довгостроковій перспективі високий світовий борг вимагатиме від’ємних процентних ставок на довгий час. І ця ситуація підштовхне заощаджувачів до золота та реальних активів загалом. Усередині цього - і це було дійсно довгим десятиліттям - запаси кращі за все, оскільки вони генерують грошовий потік. Але, дивлячись на ціни та ризики американських акцій, на які припадає основна частина світового фондового ринку, що вимірюється в золоті, ринок фондових ведмедів, ймовірно, ще не закінчений.

[1] "Інфляція завжди і всюди є грошовим явищем". Мілтон Фрідман: Контрреволюція в теорії Монетарі