(Zero Division - це новий куточок аналітиків G7. Давід Немет - старший аналітик банку K&H.)
Останніми днями спостерігається тривалий спад на ринках, головним чином через очікувані економічні наслідки епідемії коронавірусу.
Це було не завжди, під час подібних ринкових штормів в останнє десятиліття, тобто у 2000-х роках, форинт відреагував величезним падінням. Чому б не зараз, це буде обговорено більш докладно нижче, але спочатку варто розглянути ситуацію з показниками, що визначають форинт та угорську економіку, але ми також обговоримо, що може робити центральний банк і що може робити держава в наступні.
Те, що все одно здається певним одного дня, затьмарюється другого дня. Останні дані та рух ринку можуть спричинити подібні процеси для банку Magyar Nemzeti Bank (MNB). Наприкінці січня - на початку лютого були чіткі ознаки того, що грошово-кредитну політику потрібно посилити, оскільки річна (12-місячна) інфляція підскочила з 2,9 відсотка у жовтні до 4,7 відсотка у січні, причому деякі скачки зменшились. Крім того, основна інфляція, яка виключає, зокрема, зміни сезонних цін на їжу та паливо, залишається близько 4 відсотків (у річному обчисленні).
Зростання угорської економіки вийшов на передові позиції в Європі, що саме по собі не виправдало б економії, проте воно значно перевищило довгострокове стійке потенційне зростання майже на 2 відсоткові пункти. На додаток до сильного зростання цін на нерухомість протягом багатьох років або сплеску кредитування (включаючи споживчий кредит), існує низка інших ознак *, таких як поточний рахунок або структурні та циклічно скориговані залишки, всі з яких вимагають перегрів. увага.
Ми могли бачити іскри в темряві, але будинок не згорів, тож банк «Мадяр Немзеті» довго не був змушений переїжджати.
Навіть найбільші центральні банки світу в недалекому минулому застосовували лише дуже обережну та дрібну економію - вже тих, хто взагалі досягнув жорсткої економії. Інфляція в єврозоні затрималася на низькому рівні, і прогноз зростання погіршився, на що також покладався МНБ, оскільки це створювало негативні ризики як для інфляції, так і для зростання. Ось чому орган прийняття рішень центрального банку - Грошово-кредитна рада зайняв вичікувальну позицію. У той же час Угорщина мала одну з найнижчих короткострокових процентних ставок (менше року) навіть серед найбільш розвинених країн та регіону. Не кажучи вже про табір економік, що розвиваються. У відносно врівноваженому середовищі, коли готовність до ризику зростає, це також створило хороший ґрунт для побудови так званих спекулятивних - несучих торгових позицій.
Форинт відігравав роль на подібних позиціях і раніше, але з іншого боку, і для цього потрібно повернутися у минуле. У попередні періоди, коли угорські процентні ставки були високими, форинт був одним із активів із високими відсотками. Тому багато інвесторів купували у нього, тим самим зміцнюючи курс форинтів.
Нещодавно - в епоху низьких процентних ставок - був помітний зворотний процес: форинт продавали і купували у нього валюти з більшими відсотками, що призвело до ослаблення форинта.
На практиці це означає, що деякі учасники ринку беруть, наприклад, 1 млн. Доларів США (по суті, форинтний кредит) під 0% відсотків, а потім замінюють їх більш високою процентною ставкою в доларах США або чеських кронах, тобто купують у останнього. Отримана таким чином іноземна валюта переоцінюється за відсотковою ставкою 1,5-2 відсотка, тож вони заробляють 15-20 тисяч євро на рік на процентній маржі. Звичайно, ця операція несе валютний ризик, оскільки, коли ці операції закриваються, вони розраховуються за поточним курсом. Отже, якщо форінт ослабне на 1 відсоток щодо долара США або чеської крони протягом терміну угоди, це є додатковим виграшем для даного учасника ринку, оскільки йому потрібно продати менше доларів або крон, щоб викупити форинтну позику. Наприклад, він зібрав 300 мільйонів доларів за курсом 300 доларів, з яких він зміг придбати 1 мільйон доларів, тоді як обмінний курс становив би 303 долари: тому для повернення 300 доларів довелося б продати лише 990 000 доларів. мільйони, додатковий прибуток - 9 901 дол.
Формула інша, якщо форинт піднімається. Якщо угорська валюта зміцниться на 1 відсоток щодо долара або крони, це зменшить прибуток інвестора. Операція буде збитковою, якщо форинт зміцниться більше до долара або крони у відсотках від пропорційної до часу різниці процентних ставок між двома валютами.
На додаток до різниці процентних ставок, фундаментальні причини також зіграли свою роль у нещодавньому ослабленні форинта, в результаті чого євро перемістився з рівня 320 форинтів до діапазону 330-340 форинтів. Вони вже обговорювались вище, і найголовнішим із них є інфляція, яка постійно перевищує цільовий рівень центрального банку. Це зближує картину:
деякі учасники ринку брали форинти (форинтні позики) та вкладали гроші в інші продукти, що мають більший відсоток, що сприяло ослабленню форинтів. І це величезна сума, але це варто усвідомити.
Magyar Nemzeti Bank щомісяця публікує інформацію про сукупну позицію іноземних учасників у форинті та проти нього. З цієї таблиці багато хто помилково стверджував, що на кінці лютого на ринку існувала спекулятивна позиція проти 3000 млрд. Форинтів. Цифра це справді показує, але сума, про яку йдеться, лише свідчить про суму, накопичену з 2016 року. Тобто він припускає, що на 1 січня 2016 року ніхто не мав жодної позиції на ринку. У той же час, якщо завантажити застарілий набір даних, який розпочнеться на початку 2013 року, ми побачимо, що до кінця 2016 року накопичилася позиція проти 1500 млрд. Форинтів.
Поєднуючи ці два показники, ми можемо побачити запас проти 4000 мільярдів форинтів. Якщо було сенс поглянути на дані про запаси. Але таких немає! MNB у примітці зазначає, що зміни в запасах несуть інформацію переважно в короткостроковій перспективі та з точки зору напрямку.
Тож ми не маємо точної інформації про розмір позицій, зайнятих щодо форинта, можна лише стверджувати, що за останні тижні ми уклали операції з іноземцями (а тут угорський імпортер або експортер з іншого боку банківської операції є мислимо). означає. У світлі цього можна констатувати, що за перші шість тижнів року іноземні інвестори побудували позиції проти форинта.
Ми не маємо актуальної інформації про те, яку позицію зайняли іноземці за останні дні, але є на чому триматися: курс форинта залишався стабільним паралельно нещодавній девальвації регіональних валют і долара, припускаючи, що позиції проти форинта могли знизитися. Це
тепер валюти з високими відсотками, взяті з форинта, були продані та викуплені зацікавленими інвесторами.
Незважаючи на те, що форинт все ще слабшав, він не настільки сильний, як багато інших індексів валют або фондового ринку.
Крім того, багато показників сприяють стабільності форинта, якого не було у 2000-х. Наприклад, зараз немає диспропорцій, як у 2000-х роках, коли, наприклад, дефіцит бюджету був високим через перевитрати уряду, державний борг зростав, позики іноземців відставали від інвестицій, а заборгованість домогосподарств та підприємств зростання було вище, і вони також мали ризик обмінного курсу.
Отже, форинт зараз тут, але невідомо, куди піде курс валюти. Як і в інших сферах, складно робити прогнози. Даються запитання:
- Який простір для маневру в даний час має центральний банк з огляду на поширення коронавірусу та очікувані економічні наслідки епідемії?
- Абсолютно те, чим може допомогти центральний банк?
- Фіскальна політика може бути більш ефективною для пом'якшення негативних економічних наслідків?
Однак зараз важко відповісти на ці питання, оскільки було б передчасно підрахувати конкретні економічні наслідки епідемії.
З іншого боку, є певним і важливим, що найбільші центральні банки світу значно пом'якшили умови, завдяки чому низька відсоткова ставка Угорщини не відповідає нормам. Крім того, через падіння цін на нафту, угорська інфляція може впасти до близько 3 відсотків у короткостроковій перспективі. Тим часом очікується сильне уповільнення економіки: порівняно з річним рівнем зростання 4,9 відсотка, досягнутим у 2019 році - за словами Міхалі Варга, - може відбутися спад до 0,3 відсотка.
Все це та турбулентність, обумовлена коронавірусом, роблять можливим, що МНБ може зачекати, тобто посилення не потрібно. Крім того, відносна стабільність форинта може бути особливо корисною для економічних агентів у нинішньому невизначеному економічному середовищі.
Для центрального банку найважливішою метою може бути забезпечення того, щоб банки та компанії не мали короткотермінових проблем з фінансуванням. Середовище процентних ставок і без того надзвичайно низьке, тому варто вводити та підтримувати програми, спрямовані на задовільну ліквідність на ринку форинтів.
З іншого боку, роль фіскальної політики набуває все більшої ваги, оскільки вона може допомогти цільовим секторам функціонувати та підтримувати зайнятість за допомогою цілеспрямованих заходів. Такий захід може включати запровадження різних державних субсидій або податкових пільг, таких як відстрочка сплати податку або надання державних замовлень.
Прогноз залишається невизначеним у найближчі тижні, що вимагає гнучкої монетарної та фіскальної політики.