Можливо, на ринку немає інших акцій, таких як акції Tesla. Не випадково компанія є найкращим у світі котируванням у списку, але, з іншого боку, компанія також оточена одним з найбільших шанувальників, багато хто бачить у ній майбутнє і навіть найбільший автомобільний виробник поблизу майбутнє.
Ми не можемо і не хочемо здійснювати справедливість, бо саме тому існує ринок: одна половина людей так думає, друга половина так думає.
Однак компанії цікаво побачити, чому ціна, яку важко пояснити цифрами, еволюціонувала, що ті, хто кілька днів тому оцінив акції компанії в понад 900 доларів, очікують, що компанія триматиметься в $ 170 мільярдів. (Що майже вдвічі перевищує ринкову вартість Volkswagen, який продає найбільше автомобілів у світі.)
Що стосується Tesla, то стикаються два світи: на основі суто фінансових показників (дохід, зростання, норма прибутку тощо) оцінювачі стикаються з інвесторами, які бачать новий Google або Iphone майбутнього. На їхню думку, Tesla представляє майбутнє, оскільки це набагато більше, ніж виробник автомобілів.
Tesla - це новий Iphone, решта - Nokia, яка штовхнула двері Iphone так, що він практично зруйнований протягом декількох років. За їхніми словами, неважливо, які цифри демонструють Tesla або інші виробники автомобілів, оскільки тут відбувається революція та поглинання, при цьому Tesla стає явним переможцем. У 2007 році Nokia також показала дуже приємні цифри, а потім через три роки ми могли говорити про це лише востаннє, тому Apple вимила свої телефони.
Тут Tesla з її абсолютно новими електромобілями, швидкою функцією самокерування, і незабаром всі просто захочуть придбати таку машину.
Як я вже говорив, ми, звичайно, не можемо забезпечити справедливість, але цікаво розглянути два підходи.
По-перше, давайте розглянемо цифри Тесли у світлі автомобільного виробництва та прибутку.
Як я вже згадував вище, Volkswagen базується на кількості автомобілів, проданих на найбільшому в світі автомобільному заводі, як минулого, так і минулого року. майже 6,3 мільйона продавав автомобілі (з них 80 тис. електричних) і володіє такими брендами, як VW, Audi, Porsche, Lamborghini, Skoda, Seat та ще декілька марок. THE BMW 2,52 мільйона автомобілів продано в 2019 році (з них 161 тис. електромобілів), а Mercedes 2,45 млн. одиниць. Торік компанія Tesla продала 367 000 автомобілів, що є новим рекордом для цього. Усі автовиробники збільшили продажі: 1,3% (Mercedes), 2% (BMW), 0,5% (VW). Ці цифри зменшуються на відсоток чисел Тесли. Це правда, що попит на дорожчі моделі впав на 29%, але на 46% більше, ніж у моделі 3. (Докладніше про це пізніше.)
Ринкова вартість або капіталізація VW (кількість акцій, помножена на поточну ціну акцій) на даний момент становить 78 мільярдів євро. Ось чого варта вся компанія, на думку інвесторів. Зараз Tesla після певного спаду коштує 144 мільярди доларів. BMW коштує 39 мільярдів євро, Mercedes 42 мільярди. Тобто, три автовиробники варті трохи більше з точки зору ринкової вартості, ніж лише Tesla. (Один євро - 1,1 доларів США.)
Минулого року VW отримав 14 мільярдів євро чистого прибутку, що дало акціям дохідність 5,83. Це означає, що ігноруючи всі інші зміни, якщо я придбаю акцію сьогодні, прибуток від мене поверне ціну акції через 6 років. Вартість BMW P/E - 7,98.
У минулому році Tesla втратила майже 1 млрд. Доларів США за GAAP. До Тесли не минув і рік, як це було б вигідно. Більше 1,1 млрд доларів збитків за перші два квартали не суттєво постраждали від скромних 248 млн доларів за останні два квартали. (З них 100 мільйонів доларів надійшли від проданої квоти на СО2.)
VW має заброньоване значення 0,65, а BMW - 0,62. Це означає, що якби ми могли сьогодні продати активи VW або BMW за балансовою вартістю, ми отримали б у півтора рази більше грошей, ніж зараз фондовий ринок оцінює компанію. Подібне значення для Tesla складе 19,3, або 5% від ринкової ціни компанії.
Tesla скоротила свої інвестиції (так звані капітальні витрати) майже до половини минулорічного плану, витративши на це 1,32 мільярда доларів. (Якби він цього не зробив, то минулого року він би втратив понад 2 мільярди доларів, що становить близько 10% від його загального доходу.) VW має подібну вартість 18 мільярдів євро на рік.
VW витратив 14 мільярдів євро на дослідження та розробки в 2018 році, що становить 6,8% від виручки від продажу автомобілів (коефіцієнт НДДКР).
Тесла - це менше десятої частини, 1,45 млрд доларів. Це також становило близько 6% його доходу в 2018 році.
У 2019 році Tesla навіть скоротила витрати на НДДКР на 8,01% до 1,34 мільярда доларів. Це становить 5,24% від загального обсягу продажів. (VW радикально збільшила свої витрати в 2019 році.)
VW хотіла витратити 60 мільярдів євро до 2024 року на розробку електромобілів. У листопаді 2019 року було оголошено, що цей ліміт буде збільшено ще на 40%.
Однак тут важливо на мить зробити паузу і пам’ятати, що ці цифри є моментальними знімками. Той, хто оцінює Tesla в 150 мільярдів доларів, точно говорить, що ці цифри кардинально зміниться. (Ось чому теоретично припускають, що VW витягне свою ціну через шість років, якщо нічого не зміниться. Одне можна сказати точно, вона зміниться. Ми поки не знаємо, де.)
І тут виникає велике питання, чи може Тесла справді зробити такий прорив, як я хотів би вірити?.
Давайте подивимось на зростаючі показники продажів. На мій погляд, вони не такі гарні, як багато хто хотів би їх бачити.
Значне виробництво Model 3 розпочалося у другій половині 2018 року, але тоді компанія все ще могла виробляти лише найдорожчі моделі, що обіцяють найвищий прибуток. Тоді, вперше в історії Тесли, вона змогла продемонструвати дуже скромний прибуток, але все ще два квартали поспіль, завдяки майже 80 000 доларів витягнутих з мозку моделей.
Однак замовлення на дорогу модель закінчилося настільки, що у грудні вони випустили свіжо замовлений автомобіль усього за три дні. Незважаючи на те, що підтримка США для Tesla щойно закінчилася, кожен, хто захотів, неодмінно замовить свою машину того року.
Введення на цей європейський ринок допомогло на початку 2019 року, але це також не врятувало ситуацію. Тому з лютого Tesla абсолютно несподівано заявила, що вже готова виробляти найдешевшу модель. Зниження попиту було врятовано в червні, коли випустили модель правого рульового приводу.
Тим часом, незважаючи на наявність половини настільки дорогої стандартної моделі 3 на початку 2019 року, зростання в США не відбулося кількість проданих одиниць У 2019 році порівняно з 2018 роком. Все це, фактично отримавши Model 3 у другій половині 2018 року. Тобто, у другій половині 2018 року в США було продано майже стільки Tesla, скільки за весь 2019 рік. Бо той, хто цього хотів, уже купував собі. На це вказує також той факт, що протягом року вони могли (і можуть) зробити машину в США для будь-кого не пізніше, ніж через 3 тижні після замовлення, тобто не було проблем з виробничими потужностями.
Те, наскільки це не була виробничою проблемою, а проблемою попиту, також видно з американських термінів доставки: наприкінці січня 2019 року, коли європейський та китайський експорт вже був у повному розпалі., за тиждень вони привезли замовлену машину до ваших дверей. Не зі складу, виробнича лінія ! Включаючи час доставки.
Більше того, навіть у березні, коли найдешевша модель була доступна півтора місяці тому, вони змогли протриматися 2-4 тижні. (Якщо ви не попросили найдешевшу модель, вам довелося чекати шість тижнів. Але одна дорожча версія була через 2-3 тижні.) Так багато про питання попиту чи потужності.
Постійне приховане зниження цін (спочатку автопілот став безкоштовним замість попередніх двох тисяч доларів, потім білий малюнок також став основою замість попереднього чорного базового кольору та надбавки в 1500 доларів) також не вказує на занадто великий попит.
Перше півріччя було фінансово катастрофічним через дешевші моделі, Модель 3 сильно канібалізувала попередні моделі молочних корів S та X.
До кінця року Tesla збільшила кількість одиниць, доставивши 112 000 автомобілів за останній квартал. Авансові покупки та інші фактори, зумовлені зміною голландських податкових правил, також дуже допомогли в цьому.
Однак цифри не такі приємні, якщо ми не просто розглянемо кількість штук.
На кінець 2018 року продажі були лише на 1% нижчими, ніж в останньому кварталі 2019 року, незважаючи на те, що Tesla продала на 21 000 автомобілів більше. Тобто кількість штук приємно зросла, але нічого іншого суттєво не змінилося. (Правда, це число вже було обіцяно на 2018 рік, і нижча частина цільових річних продажів у 360-400 тисяч одиниць щойно затиснута.) Прибуток на автомобілях зменшився, як і середня ціна. Запаси також суттєво впали (різниця у вироблених та проданих автомобілях), а вартість інвестицій також була на 1 млрд доларів меншою, ніж планувалось спочатку. Усі ці речі також допомогли зробити цифри красивішими за останні два квартали. (Через експорт також є транзитні запаси, але оскільки експорт триває вже рік до кінця 2019 року, ми можемо сприймати це як майже постійне.)
Тим часом пробитися на новий ринок, такий як ринок Європи на початку 2019 року або ринок правих країн посередині, вже неможливо, оскільки Tesla зараз доступна скрізь.
Порівнюючи їх, Тесла завершив фінансово дуже поганий рік. Зафіксований прибуток у кілька мільйонів за два квартали з чотирьох виглядає лише оптично добре.
А цей рік розпочався ще гірше. Ми поки не знаємо китайських цифр, але вони очевидно трагічні через епідемію. Кількість продажів китайських автомобілів у лютому впала на 92%, електричних автомобілів ще більше через скорочення субсидій, точні цифри для Tesla невідомі. Але європейські цифри поки також надзвичайно погані.
Менше Тесла розпродані в Європі з 1 січня 2020 року до кінця лютого, як і в 2018 році в той самий час, коли навіть не вдалося отримати Model 3. Зокрема, в останньому кварталі 2019 року 5002 Tesla були зареєстровані на трьох найважливіших європейських ринках за ту саму кількість днів, за якими є щоденні дані, цього року лише 514 за 57 днів. Тобто попит впав майже до десятої пропорційно часу. І епідемії тут немає. (Звичайно, не виключено, що в березні відбудеться величезний прорив, але це здається все менш і менш імовірним. Найбільше, можна сказати, що кожен, хто хотів і знав, мав добрі шанси придбати Tesla. Як і в США, попит тут впав.)
Tesla Model 3 - це 15-й електромобіль, що продається в цьому кварталі в Європі, в цьому році продано майже 2000 одиниць навіть викопного E-Golf, а також більш ніж вдвічі більше власників, знайдених у Nissan Leaf, ніж Model 3.
Tesla знову втікає вперед, несподівано просунувши представлення Model Y трохи більше півроку, щоб продати найвигіднішу версію Performance для клієнтів пізніше цього кварталу. Це питання того, наскільки перевірений нещодавно представлений тип. (Навіть якщо багато її частин є спільними для Моделі 3.)
І ось моя думка: аналогія Tesla-Iphone жахливо кульгає з двох причин. Одне з них полягає в тому, що Iphone з самого початку була дійною коровою, на яку припадало 80% прибутку Apple. Інший полягає в тому, що кожен у розвинених країнах може виплатити 400 доларів (стільки коштує Iphone вперше), якщо ні, то за дворічну розстрочку зі знижкою оператора.
Однак за 18-40 мільйонів форинтів навіть у розвинених країнах дуже мало хто може або бажає придбати машину. І ось найбільша проблема для Tesla: вона робить автомобіль для вузького шару. У цьому ціновому діапазоні загалом за рік продається не більше 2-3 мільйонів автомобілів.
Ви можете грати з телефоном, щоб щороку виходити трохи краще, купувати його також за 400 доларів, викидати старий. Автомобіль навіть істотно не змінюється протягом 8-10 років (особливо Tesla), тому немає причин купувати новий такого ж типу, і це не категорія зниження ціни. Той, хто придбав свою Tesla досі, не придбає нову протягом найближчих кількох років.
Однак історія зростання потребуватиме зростання, яке не є стійким навіть при ерозії прибутку. Принаймні не настільки впевнений, як це виправдовує ціна акції. За ці ціни Tesla повинна продати стільки автомобілів, скільки VW, з націнкою, як у Iphone. І Model Y також прийматиме клієнтів з Model X та Model 3, а не VW чи Hyundai.
А як щодо самоуправління?
Тесла поклав усе на один аркуш. Він єдиний, хто вважає, що лише самостійне керування автомобілем можна вирішити за допомогою камер. Всі інші кажуть, що слід додати і LIDAR, самих камер мало. Оскільки ціна LIDAR впала до десятої, але все-таки 7500 доларів, що занадто багато грошей для автомобіля, для Тесли було б величезною річчю досягти успіху.
Однак тут є ха. Це пов’язано з тим, що 100% самостійне керування автомобілем знаходиться далі від 95% готовності, ніж 95% від нуля. І автомобіль на 99% - це не самокерування. Інше серйозне питання - чи вдасться це на 100%. (Правда, це вже обіцяли до кінця минулого року, але я не думаю, що хтось сприймав це серйозно. Не тільки технології, навіть законодавство.
Питання також у тому, скільки грошей приніс би Тесла, якби йому вдалося досконало керувати собою? Скільки доходу це принесло б йому як з боку продажів, так і з використанням автомобілів, що продаються як самокеровані таксі. Зараз я не хочу вдаватися в це, інші вже спробували підрахувати. Справа в тому, що навіть це не обов’язково виправдовує такі ціни на акції.
Є конкуренція, які значно випереджають Теслу за самолідерством, як спеціалізована компанія Google, GM та багато інших. (Я знаю, що щодня про них немає повідомлень у Twitter та інших новин, але вони теж працюють.) Вони можуть щороку вкладати в одну таку компанію більше грошей, ніж загальний обсяг продажів Тесли.
Waymo вже конкретний самохідне таксі працює у Феніксі, яким може користуватися кожен. (Звичайно, він випадково не вибрав місто з невеликим дощем і без снігу. У набагато жвавішій і небезпечнішій Силіконовій долині, повній велосипедів та пішоходів, лише його працівники можуть користуватися таксі. Але навіть тоді операції в прямому ефірі вже триває в двох місцях, без водія.)
Але ще раз, якби Tesla змогла досягти ідеального автокерування на основі дешевих камер та малопотужних радарів, це було б дуже серйозним фактором підвищення ціни. Сумнівно лише, чи стане це коли-небудь, чи стане вчасно.
Багато людей говорять, як здорово, що Tesla може оновлювати своє програмне забезпечення «по повітрю». Все більше і більше інших автомобілів здатні на це, але ті, що не є, також можуть щороку оновлюватися під час обов'язкового обслуговування. І якщо це терміново, машини викликають назад із черги. Я не бачу в цьому такого великого вибуху. Так, він добре продається з ажіотажем, але його також легко скопіювати.
Середній автомобільний завод працює з великою кількістю постачальників, але електромобіль ніде не надто складний, тому вам потрібно значно менше постачальників. На відміну від потворних подій, Тесла теж від постачальників бере частини, рівно стільки, скільки всі інші.
І великий кінотеатр мишей у Теслі, який він вже король. Все більше автомобілів мають великий дисплей, який можна віддзеркалити на мобільному екрані, щоб я міг грати або дивитися фільм в іншому автомобілі, якщо мені це подобається, а Android Auto вже є базою майже на кожному автомобілі сьогодні. Але навіть якщо сучасні машини цього навіть не знають, виробники в будь-який час включать його в наступні моделі.
Багато людей розглядають будівництво заводів у Китаї та Європі як знак зростання. Істина полягає в тому, що нинішня американська фабрика могла б адекватно задовольнити попит самостійно. Більшого попиту від будівництва більшої кількості заводів не буде. На сьогодні проблемою Тесли є не дефіцит виробництва, а дефіцит попиту. (Звичайно, місцеве виробництво завжди має перевагу з податкових, митних та інших технічних причин, але воно також має великі витрати. У минулому році Tesla продала в Китаї 42 000 автомобілів і взяла позику на 2 мільярди доларів для будівництва заводу, який його доведеться виплачувати разом з відсотками. Однак це могло бути гарним діловим рішенням, але це не є вірною ознакою зростання.)
А Тесла стоїть на дуже тендітних глиняних ногах. З моменту банкрутства пройшло кілька разів кілька днів, останній раз влітку 2018 року. Йому дуже пощастило, що його історія ідеально збігається з 11-річним економічним піднесенням і потоком безкоштовних кредитів, що заполонює ринки. Можливо, він не зможе протистояти рецесії, як економічна криза 2007-2009 років, але це може бути навіть не вдвічі менше, ніж рецесія. Якби процентна ставка за облігаційними позиками, що виплачуватимуться компаніями, що вступили до бовілі, впала б лише до 8% (як це було не так давно), це було б величезним аргументом для кредитного портфеля Tesla в майже 15 мільярдів. І ми навіть не говорили про падіння попиту.
Також не добре для компанії судити про те, що її керівник обіцяє дуже багато разів на кілька місяців, що насправді ще не надходило. Ось невеличка колекція з обіцянок, зроблених до цих пір.
Ціноутворення Tesla може допомогти очікуванням, що він колись буде внесений до списку S&P 500, оскільки він має ефект підвищення ціни (у цьому випадку його придбає будь-який пасивний фонд, навіть якщо він і так вважатиме акції занадто дорогими). Для цього це повинно було бути вигідним протягом чотирьох кварталів поспіль, з яких ми маємо два поки що.
Коротше кажучи, я не бачу ні потенціалу зростання, ні прибутковості в Tesla, які б виправдовували ці ціни. Але це лише моя думка, як показує ринкове ціноутворення, більшість інвесторів не поділяють цього. Хто мав рацію, стане відомо через кілька років.
Одне можна сказати точно: прислухайтеся до мудрих порад і ніколи не робіть ставку на ажіотаж, тобто ви не хочете вкорочувати Теслу, поки ажіотаж навколо вас, тому що останнім часом багато людей цим обпеклися.
О, і стаття не про те, що Tesla не є королем, найкращим автомобілем у світі. Стаття просто шукає відповідь на це акцій вони варті стільки, скільки люди за це платять.