Наш борг вже підскочив
Відношення державного боргу до ВВП Угорщини зросло з 66,3% наприкінці минулого року до 71,9% за шість місяців, що є найвищим показником з третього кварталу 2018 року, згідно з попередніми даними, опублікованими МНБ у понеділок вранці. Хоча 2018 рік був не так давно, але, як показано на малюнку нижче, дворічний відскок відбувся в одному кварталі, що означає дуже різкий поворот на кривій боргу.
Варто зазначити, що це лише попередні дані, які враховують прогнозований ВВП, тобто ставка 71,9%, ймовірно, зросте під час перегляду. Тенденція чітка з двома причинами зростання коефіцієнта боргу:
- З одного боку, номінальна сума боргу значно зросла, за даними GDMA, борг центрального бюджету за три місяці збільшився майже на 1500 мільярдів форинтів. Це було головним чином через величезний дефіцит бюджету. Згідно зі статистикою Міністерства фінансів, бюджет за півроку накопичив дефіцит у розмірі 1,837 млрд форинтів. Для часткового фінансування Угорщини навесні довелося випустити облігації в іноземній валюті на загальну суму 3,5 млрд. Євро. Окрім того, потрібно було розкрутити випуски форинтів, і вже деякий час розпорядник боргів проводить щотижневі аукціони за облігаціями замість попередньої двотижневої регулярності.
- З іншого боку, економіка скоротилася на 13,5% у другому кварталі порівняно з роком раніше, а ВВП - на 14,5% у першому кварталі. Іншими словами, деномінаційний ефект дуже сильний у відношенні боргу, зменшення ВВП саме по собі підвищує ставку
ЩО ЛІЧИЛЬНИК РОЗПОДІЛУ (БОРГУ/ВВП) ВІЛЬШИЙ І ЙОГО ПОТРІБНИЙ.
Ми будемо такими до кінця року?
Виходячи з процесів першого півріччя, можна охопити значний стрибок коефіцієнта боргу. Але наскільки це співвідношення може стрибнути? В основному це може залежати від двох речей:
- Скільки складе сума боргу на кінець року. Тут можна припустити, що дефіцит бюджету в 2020 році становитиме 30 324 мільярдів форинтів на кінець минулого року. Тобто, перше питання - скільки буде дефіцит бюджету.
- Друге питання - наскільки ВВП впаде цього року, тобто скільки буде наш валовий національний продукт до кінця року.
Тобто ми можемо говорити про дві змінні, які ми включили в нашу стандартну модель боргу. Щодо боргу, ми знаємо, що на кінець червня загальний державний борг становив 32 432 млрд. Форинтів, а дефіцит бюджету - 1837 млрд. Форинтів. При цьому цільовий показник на цілий рік був майже досягнутий за півроку, проте уряд офіційно все ще очікує цільового дефіциту у розмірі 3,8% ВВП.
Однак нещодавно міністр фінансів Міхалі Варга також говорив про те, що економічний спад може бути більшим, ніж очікувалося, а дефіцит може сягнути 8-10% ВВП, як і в інших країнах.
Частково з цієї причини ми очікуємо дефіцит у 5, 7 та 9% у наших трьох сценаріях.
Іншою змінною є номінальна величина ВВП, де крім спаду ми маємо внести ще одне додавання, є так званий дефлятор ВВП, який практично найпростіше описати за допомогою інфляції на національному рівні. Ми не надто ускладнювали тут, ми розрахували фіксоване підвищення ціни на 3 відсотки. У зв'язку з економічним спадом, ми очікуємо цього
ЗМЕНШЕННЯ МОЖЕ БУТИ 4 АБО 6, АБО 8 ВІДЦЕНТІВ.
Тобто загалом дев’ять можливих траєкторій боргу з’являться із двох змінних та трьох сценаріїв до кінця року.
- Навіть у найбільш оптимістичному випадку (4-відсотковий спад економіки, 5-відсотковий дефіцит) до кінця грудня коефіцієнт боргу був би вище 70%, але зменшився б у другій половині року.
- Інша крайність - 8-відсотковий економічний спад та 9-відсотковий дефіцит, і в цьому випадку це може становити 77,4% державного боргу як частка ВВП на кінець року.
Це були б дві крайності, тобто, якщо реальний сценарій не стане ще більш екстремальним, наш борг цього року може становити від 70 до 77 відсотків ВВП.
Востаннє ставка була вище 70 відсотків наприкінці 2018 року, але ставка вище 77 відсотків означала б рівень боргу, який не спостерігався з кінця 2013 року.
Важливо підкреслити, що між дев’ятьма сценаріями існує більша різниця, ніж вона з’являється спочатку. Існує зв'язок між зростанням та дефіцитом: більший дефіцит стимулюватиме економіку в короткостроковій перспективі. Тобто, якби економіка скоротилася на 8%, незважаючи на перевитрату бюджету, яка сягає 9% ВВП (тобто, це сильно стимулює економіку), це було б набагато серйознішою кризою, ніж якби ми плавали у вірусі корони з 4 % рецесії., незважаючи на мляві підбадьорливі кроки. Ми не розбираємо цю внутрішню кореляцію у нашому розрахунку, ми лише арифметично показуємо, який коефіцієнт боргу для кожної економічної ситуації. (Однак, звичайно, ми розрахували в контексті, що той самий дефіцит бюджету як частка ВВП являє собою різний номінальний дефіцит для кожного сценарію зростання.)
Коли ми можемо знову досягти рівня 2019 року?
За замовчуванням зараз усі експерти очікують, що епідемія лише тимчасово збільшить дефіцит бюджету, і є велика ймовірність того, що економічний спад не буде постійним. Таким чином, майбутня траєкторія боргу також може бути невизначеною, оскільки два фактори відіграватимуть роль:
- З одного боку, якщо ВВП відновиться в 2021 році, частина зростання боргу швидко зникне. Це пов’язано з тим, що сплеск частково пов’язаний з тим, що номінальний ВВП як знаменник зменшується. Звичайно, поки важко підрахувати, коли ми досягнемо рівня 2019 року, більш песимістичні аналітики кажуть, що це може зайняти роки, інші ж очікують більш швидкої корекції.
- З іншого боку, цьогорічний високий одноразовий дефіцит бюджету постійно збільшить номінальну суму боргу, а це означає, що досягнення торішнього показника в 66,3 відсотка буде довгим процесом.
Зображення обкладинки: Getty Images
- Теги:
- ВВП,
- бюджету,
- сценарій,
- криза,
- борг,
- епідемія,
- дефіцит,
- коронавірус,
- євро