Якби хтось мав сміливість це зробити, він міг би отримати відносно стабільний дохід за останні півтора-два роки від постійного нестачі нафти, незважаючи на постійні зміни прогнозів. Нещодавно прогноз змінився через уповільнення економіки Китаю, революцію сланцевої нафти, рішення ОПЕК та ескалацію близькосхідного конфлікту.

знаємо

Не зовсім незалежно від цього, дані про інфляцію більших економік (США, єврозона) також здивували синоптиків та розчарували центральних банків. Чи провідні світові економісти не були б настільки неготовими? А може, настав би час поставити під сумнів деякі основні положення?

Де дно?

Ймовірно, починаючи з падіння цін на нафту, яке розпочалося в 2014 році, фразу "Це однозначно дно зараз" найчастіше звучать в аналітичних колах. І це виявилося помилкою рівно стільки разів, скільки було сказано. Незважаючи на постійні помилки в прогнозах цін на нафту, їх спільне те, що вони твердо стверджують, що тенденція до зростання ціни на нафту зростає.

Частково це видно з прогнозів інфляції. Зокрема, прогнозується, що прогнози щодо інфляції в США до кінця 2016 року зафіксували значення прогнозу на рівні 2 відсотків, і, незважаючи на продовження коригування в бік зменшення, вони не хотіли б це змінювати. Звичайно, все це дещо підігрівається повідомленнями монетарної політики: достаток грошей закінчився, інфляція скоро стане ціллю.

На графіках нижче кожен рядок відображає ринкові прогнози щодо інфляції в США та єврозоні в кожен момент часу. Верхній графік стосується США, нижній - Єврозони.

Повернемося до нафти. Чи справді настільки впевнено, що тенденція цін на нафту позитивна? Якби це було не так, це цілком могло б пояснити події останніх років і, нарешті, але не менш важливо, мало серйозний вплив на монетарну політику.

Спенсер Дейл, провідний аналітик British Petroleum Banker, розпочав надзвичайно цікаву атаку на правомірність аналізу нафтового ринку на конференції в жовтні минулого року, висновки якої особливо варті розгляду в цій інтерпретаційній системі. У наступних параграфах його виступ коротко узагальнено.

Чотири правовірності аналізу нафтового ринку

За економічним аналізом цін на нафту існують чотири традиційні припущення, які насправді не ставляться під сумнів - саме тому православ'я.

  • Якщо хто-небудь ходив на заняття з географії, цілком може пам’ятати, що існує дві основні групи природних ресурсів: відновлювані та невідновлювані. Останні характеризуються тим, що їх є певна кількість на Землі, тобто вони можуть з часом схуднути в людському масштабі. Як наслідок, відносна ціна цих ресурсів постійно зростає, оскільки їх стає все менше і менше, а їх попит не зменшується. Хрестоматійним прикладом такого природного ресурсу є сира нафта. Тоді перша ортодоксальність полягає в тому, що нафта є невичерпним природним ресурсом.
  • Другий пункт полягає в тому, що попит та пропозиція на нафту насправді не є чутливими до цін, тобто її цінова еластичність невелика. Що стосується пропозиції, це вірно, оскільки розвідка нафтових родовищ та введення в експлуатацію звичайних нафтових платформ займають тривалий час і пов’язані з надзвичайно високими постійними витратами. Тому виробництво насправді не може адаптуватися до коливань попиту в короткостроковій перспективі. Нееластичність попиту з боку попиту пояснюється тим, що в короткостроковій перспективі не існує хорошого замінника сирої нафти. Ми можемо зменшити своє щомісячне споживання бензину лише до певної міри після підвищення цін, але ми не зможемо замінити наш автомобіль на хіп-хоп електромобіль.

За словами Спенсера Дейла, вищезазначені чотири припущення вже не можна вважати істинними через зміни, що відбулися за останні 10-15 років, що мають серйозні наслідки для майбутніх цін на нафту. З цих змін революція сланцевої нафти, розвиток менш енергоємних технологій та зростаюча політична вага екологічної свідомості мають першорядне значення. Але давайте розглянемо пропозиції проти ортодоксальності!

Коли закінчується?

Спенсер Дейл, звичайно, не заперечує, що кількість сирої нафти не обмежена. Однак він зазначає, що це далеко не впевнено, що ми мали б приблизне уявлення про те, скільки насправді маємо. Якщо кількість відомих родовищ нафти продовжуватиме зростати, ціна на нафту не буде поводитися так, ніби це обмежений природний ресурс.

Однак нові родовища нафти відкриваються швидше, ніж ми споживаємо існуючу нафту. Сьогодні кількість нафти, яку можна економічно видобути (за заданими цінами), в 2,5 рази перевищує обсяг 1980 року. Забігаючи наперед, зважаючи на зростаючу політичну екологічну свідомість, далеко не впевнено, що ми коли-небудь дійдемо до кінця цих резервів. І хоча це правда, що видобувати нафту буде все важче, останні технологічні досягнення говорять про те, що ці зростаючі труднощі будуть компенсовані технологічним прогресом.

А як щодо еластичності цін?

Тривалий час інвестиційного виробництва та високі постійні витрати більше не стосуються сланцевої нафти. У випадку сланцевої нафти вже достатньо тижнів від інвестиційного рішення до видобутку першої бочки. Крім того, у випадку сланцевої нафти тривалість життя кожного виробничого підрозділу набагато коротша, тому компанії не замикаються на виробничих обмеженнях.

Таким чином, цінова еластичність пропозиції значно зросла з появою сланцевої нафти, тому мінливість цін на нафту також може бути нижчою. Однак є ще одна важлива відмінність від традиційних технологій. Хоча великі нафтові компанії, як правило, вимагають небагато зовнішнього (банківського) фінансування, ринок сланцевої нафти, як правило, управляється меншими компаніями, які використовують значну суму кредиту для своїх операцій. Що стосується сланцевої нафти, через цей канал на ринку нафти з’явився кредитний канал, що означає, що турбулентність фінансової системи буде більш помітною на ринку нафти, ніж раніше, що може збільшити волатильність цін на нафту.

Куди йде нафта?

Через технологічні зміни попит на “західну” нафту постійно зменшується. Частково це була північноамериканська сланцева нафта, що означало надлишкове надходження Заходу. Згідно з розрахунками BP, США можуть стати самозабезпеченими нафтою до 2030 року. Інша частина полягає в тому, що ефективність двигунів значно зросла, тому потрібно все менше і менше палива. BP прогнозує, що попит на нафту в ЄС може впасти до рівня 1960 року до 2035 року.

Тим часом нам потрібно пильно стежити за сходом, оскільки Китаю та Індії потрібно буде збільшити імпорт нафти протягом наступних двох десятиліть. Все це матиме далекосяжні наслідки для енергетичного ринку, фінансових ринків і, не в останню чергу, для геополітики.

Яка роль ОПЕК?

Спенсер стверджує, що ОПЕК ніколи не змогла стабілізувати ринок нафти у разі довільного потрясіння. ОПЕК завжди могла стабілізувати ринок нафти лише шляхом зміни видобутку у разі тимчасових потрясінь. Однак у випадку структурного удару це не спрацьовує. Щоб проілюструвати, чому б не на прикладі, припустимо, що одне з технологічних нововведень робить машини на сонячних батареях надзвичайно дешевими, і половина населення негайно замінює свої машини.

ОПЕК марно намагається це компенсувати, оскільки половина попиту нарешті зникла. У таких випадках єдиним економічно раціональним рішенням є намагання компанії зберегти свою частку ринку - тобто втратити здатність впливати на обсяги продажів. За словами Спенсера, революція сланцевої нафти є саме таким структурним потрясінням, і ОПЕК це точно визнала, тому вона навіть не бореться з ціною, а намагається зберегти свою частку на ринку.

На думку Дейла Спенсера, все це доводить, що наші інструменти та моделі, що використовуються для аналізу нафтового ринку, застарілі та потребують нових. Цей новий підхід він назвав "Нова економіка нафти". І ця нова панель інструментів аналізу має чотири наріжні камені, відмінні від попередніх:

  1. Нафта навряд чи колись закінчиться, тобто тенденція відносної ціни на нафту не обов'язково є позитивною.
  2. Технологія сланцевої нафти підвищує еластичність ціни пропозиції, тоді як ринок нафти більш схильний до фінансової системи.
  3. Незабаром нафта потече із заходу на схід.
  4. Хоча ОПЕК залишається центральним гравцем на нафтовому ринку, її стабілізуюча роль виконується лише у випадку тимчасових потрясінь.

Це також впливає на процентні ставки

Що це означає для провідних світових валютних установ? Великою економічною грою 2015 року став коли в США відбудеться історичний підйом ставок. Своєрідне нетерпіння розвинулося після закінчення років кількісного пом'якшення в 2014 році, яке, незважаючи на інфляцію, що значно нижчу від запланованої, змусило політиків підняти процентні ставки якомога швидше.

Падіння цін на нафту завжди було тимчасовим шоком, саме тому його можна було ігнорувати. Однак, якщо Спенсер Дейл має рацію, і зміни, що спостерігаються в цінах на нафту, вказують на деякі дуже серйозні структурні зміни, ціни на нафту набагато менше сприятимуть інфляції в середньостроковій перспективі, що призведе до вищих, ніж очікувалося, реальних процентних ставок.

У світлі цього буде цікавим питання, чи зможе ФРС підтримувати обіцяний цикл зростання процентних ставок, чи буде змушений підтримувати вільні монетарні умови набагато довше.