Белпол
За останній період минуло не так давно, коли хтось із лав двох великих партій закликав Андраша Сімора, губернатора Мадярського банку Немзеті (МНБ), подати у відставку (подивитися Монньйо ле! наш кадр). Хоча це в основному базувалося на приватних справах президента, група економістів (включаючи Іштвана Хамеца, Петера Хайма, Зігмонда Ярая, Петра Рону) заявила, що він не був на висоті центрального банку.
Філософія інтересу
"Якщо Валютна рада знизила процентні ставки, з одного боку вони відразу прочитають, що ми не розглядаємо валютний курс, але з іншого боку вони невдоволені, оскільки ми не скоротили достатньо, ми пригнічуємо експортерів. Все це припускає, що МНБ рухається правильним шляхом. прогрес ", - прокоментував керівник департаменту центрального банку, який попросив утримати це ім'я. Експерти, до яких звертається наш видання, визнають, що критикою часто керуються кардинально різні економічні філософії, обгрунтованість яких гостро обговорюється у всьому світі - і важко сказати, наскільки дієвими є різні поняття.
Переважна частина критичних зауважень стосується кризової політики центрального банку: багато хто вважає, що МНБ відреагував пізно, а потім поспішно і не міг допомогти фінансовим установам чи реальній економіці. З іншого боку, за словами Дьєрдя Сураньї, колишнього губернатора центрального банку, який в даний час є центральноєвропейським регіональним президентом банку Intesa Sanpaolo Bank, який сформував одне з найбільш чітких думок щодо монетарної політики, проблеми не тільки почалися, давно помилився. Вперше Сураній висловив свою позицію в 2007 році в статті про Непсабадсаг (Угорське "диво", 21 січня 2007 р.), заявляючи, що "я вважаю, по суті, всі важливі елементи економічної політики, реалізованої з початку 2001 р. до середини 2006 р., принципи та пропозиції, що стоять за нею, та реалізацію реалізації як серйозно дефектні та безвідповідальні з точки зору якості та кількості ". Те, що сталося з угорською економікою за останні роки, є "результатом поєднання помилкових фіскальної, дохідної та грошово-кредитної політики".
Суть його міркувань полягає в тому, що жодна реальна середньострокова цінова стабільність не може бути побудована на серйозних дисбалансах в основі. Поки відповідні уряди проводили катастрофічну фіскальну політику, центральному банку нічого не залишалося, як зменшити інфляцію в короткостроковій перспективі та досягти стабільності цін очевидним чином. Але між 2000 і 2005 роками дефіцит загального уряду підскочив з чотирьох відсотків до восьми відсотків на рік, і на початку 2006 року він досяг 11-12 відсотків. Державні витрати зросли з 42 відсотків до 52 відсотків ВВП, а державний борг навіть зріс з 52 відсотків до 62 відсотків. Реальна заробітна плата зросла вдвічі швидше, ніж продуктивність праці, тоді як чисті заощадження домогосподарств впали до нуля. Таким чином, внутрішні приватні заощадження зменшувались у міру того, як потреба країни у зовнішньому фінансуванні різко зросла. Через зростання споживання внутрішній попит стрибнув, для чого ми створили "покриття" з-за кордону та в іноземній валюті.
За словами Сураньї, антиінфляційна політика МНБ поставила корону на жахливу фіскальну помилку - хоча вона повинна була врівноважити перспективу політики. Валютна рада протягом усього періоду підтримувала високу базову ставку. Виходячи з різниці між внутрішніми та іноземними процентними ставками, він зміцнив форинт, який, незважаючи на свої наміри, зміцнив внутрішній попит. Це збільшило зовнішню заборгованість, погіршило бюджетну позицію з високими процентними ставками, в той час як воно не змогло стабілізувати середньострокові інфляційні очікування на низькому рівні.
Після того, як у 2003 році Кабінет Міністрів Меджісі скоротив державне кредитування житла, розпочалася спіраль заміщення валюти: населення було заборговане в іноземній валюті навіть не в більш безпечному євро, а в швейцарському франку. (див. деталі Двадцять років у продажу, Угорський апельсин, 29 січня 2009 р.), що МНБ також "заохочував" високою процентною ставкою та нереально високою ціною форинта (дорогі позички форинтів не продавались). Центральний банк все менше контролював події, все більше іноземного капіталу - аж ніяк не для інвестиційних цілей - надходило в країну, яка перетворювалась у форинти, що впливало на обмінний курс та інфляцію.
Тим часом МНБ повинен був знати, що вільна фіскальна політика була нестійкою, але протягом тривалого часу він не передбачав неприємних наслідків рано чи пізно. Це пояснюється тим, що різка корекція в 2006 році мала серйозні інфляційні наслідки, оскільки податки та зниження цін повинні були бути підвищені, щоб зменшити дефіцит, який знову ж таки повинен був бути, і його можна було контролювати лише при жорсткій монетарній політиці. І це сталося дуже погано для експортерів, реальної економіки, конкурентоспроможність якої в будь-якому випадку погіршилась через зростаюче суспільне навантаження, заходи щодо відбілювання економіки. За словами Сураньї, результатом цієї політики є, серед іншого, втрата конкурентоспроможності угорського сільського господарства та харчової промисловості або передчасний "крах" угорської текстильної промисловості. Тим часом населення, звичне до споживання, намагалося компенсувати падіння реальної заробітної плати новими позиками. Все це призвело до того, що на кінець 2007 року зовнішній борг країни становив сто мільярдів євро, з яких "лише" держави становив 34 мільярди, решту накопичували населення та корпоративний сектор.
Твердий форінт
На думку експертів, співробітники МНБ занадто довго вірили, що вступ до єврозони відбудеться найближчим часом - що вирішило б проблеми заборгованості в іноземній валюті. Імовірно, той факт, що МНБ, Орган фінансового нагляду та прем'єр-міністр підрахували, що він все одно буде добре працювати в довгостроковій перспективі, також сприяв звільненню валютного кредитування, яке могло б триматися на контролі різними регуляторними інструментами, додатковим капіталом вимог, запровадження граничного кредиту та населення. Завдяки зміцненню економіки форинт з часом міг стати м’язистим, а позичальники в іноземній валюті могли виграти обмінний курс. Так було до літа 2008 року, коли угорська валюта досягла рівня 228 по відношенню до євро, але обмінний курс не мав нічого спільного з результатами економіки, а скоріше зі скасуванням діапазону та високою базою ставка. (Симор пояснив на конференції наприкінці травня: МНБ ніколи не захоплювався кредитуванням в іноземній валюті, спочатку закликаючи заборонити певні кредитні схеми. Але Міністерство юстиції визнало це неконституційним і змахнуло їхні занепокоєння зі столу).
У лютневій презентації Сураньї назвав грубою помилкою те, що Національний банк дозволив форинту безперервно зміцнюватись: у лютому 2008 року скасування діапазону означало, що форинт може посилюватися якомога довше, і МНБ не буде втручатися. У травні, коли 247 форинтів було 1 євро, процентні ставки були підвищені, а потім влітку, коли він уже був нереально мускулистим, вони залишилися на тому ж рівні. Більше того, наводячи приклад інших центральноєвропейських економік, набагато успішніших за нас на той час, Сімор стверджував, "номінальний обмінний курс не впливає на експорт". "Якщо форинт буде слабшим, експортери дійсно отримають більше за свою продукцію, але вони не зможуть продати більше, оскільки це залежить від зовнішнього попиту, а не від обмінного курсу. Крім того, їх конкурентоспроможність не покращиться, вони не матимуть кращих машин, більш кваліфікованих робітників. Дорожні компанії, слабкий обмінний курс яких може допомогти їм вийти на зовнішні ринки, але це, мабуть, відбудеться при девальвації 30-40 відсотків, при обмінному курсі 300-350 ", - говорить Петер Дюронеллі, інвестиційний менеджер Будапешта Алапкезел. За словами Сураньї, слабкий обмінний курс теж не є рішенням, але інша крайність - двадцять відсотків реального підвищення курсу за один рік у поєднанні зі значною фіскальною економією - завдає серйозної шкоди економіці.
Губернатор визнає, що грошово-кредитна політика може впливати лише на фіскальну політику та політику доходів лише обмежено, але МНБ навіть не намагався це зробити або не зміг керувати кінцівками, піддаючи все короткостроковій стабільності цін. Ференц Карваліц, заступник губернатора Центрального банку, опублікував політику процентних ставок, що призвела до сильного форинту в 2008 році, у статті, опублікованій на початку року (Грошово-кредитна політика в надзвичайні часи, Непсабадсаг, 10 січня 2009 р.) пояснюється інфляційним тиском з 2007 року, спричиненим зростанням цін на продовольство, нафту та товари. За словами віце-президента, він додав, що "в результаті фіскальної перебудови інфляція набагато перевищувала цільові показники у 3% більше року" - тому вони були змушені зупинити цикл зниження процентних ставок на початку 2008 рік.
Якщо є ковпачок, якщо немає шапки
На думку критиків, основною проблемою було те, що МНБ не був готовий до кризи, роблячи вигляд, що Угорщина врятується від глобального краху. На думку інших, Валютна рада повинна була підвищувати процентні ставки ще до "нападу" 9 жовтня - але в будь-якому випадку до 22-го. Однак було досягнуто консенсусу щодо того, що восени резерви в іноземній валюті на 17 млрд. Євро були занадто низькими.
В інтерв'ю "Orange" на початку 2008 року Юлія Кіралі, віце-президент МНБ, заявила: "Фінансові ринки набагато відкритіші, ніж їх можна уникнути за рахунок вторинних або опосередкованих наслідків. Якщо недовіра зросте, якщо премії за ризик зростуть, збільшити витрати на фінансування банків. що рано чи пізно відчують усі суб'єкти економіки ". Фактично, у звіті про фінансову стабільність весни та осені центрального банку вказувалося, що фінансова криза 2007 року не залишилася на американських землях, поширившись на Європу. Вони звернули увагу на те, що вітчизняні фінансові установи мають значний запас боргу із терміном погашення протягом року, який буде важко відновити у разі кризи (короткостроковий борг країни склав 27 мільярдів євро в жовтні). Крім того, Бюлетень МНБ опублікував кілька досліджень, які звернули увагу на той факт, що ступінь фінансової інтеграції в регіоні надзвичайно високий, якщо західні материнські банки похитнуться, криза може поширитися на їх дочок за лічені дні.
Сімор відповів на це в інтерв'ю оранжевому випуску минулого Різдва: "Норма резервів зросла з 17,4 до 24 мільярдів євро за одним показником. Але ми виконали низку інших показників, що визначають рівень резервів". На думку деяких експертів, незрозуміло, чому МНБ не здійснив викуп найпізніше влітку, коли обмінний курс був настільки депресивним. Як вони стверджують, це також незрозуміло, оскільки більшість сусідніх країн були набагато кращими, ніж ми (наприклад, у чехів було 26 мільярдів євро, тоді як угорці мали менше третини свого зовнішнього боргу). У цьому інтерв'ю Сімор сказав, що вони могли б втрутитися на ринок, але це змістило би обмінний курс (ціль інфляції могло бути скасовано), а потім "у другій половині 2008 року, коли рівень резервів, здавалося, був підвищений, угорська держава більше не мала коштів. Були швидкі процеси, які неможливо було адаптувати " (подивитися "Ми маємо кредит даремно, якщо немає довіри", Угорський апельсин, 18 грудня 2008 р.).
"Можливо, я можу сказати трьох людей у світі, які змогли досить точно передбачити, як і з якою швидкістю фінансова криза вплине на реальну економіку. На міжбанку виникла довіра, і психічні аспекти кризи важкі моделювати ", - сказав Дуронеллі. Не лише центральний банк, все угорське економічне суспільство "заснуло", це був керуючий фондом, який напередодні кризи все ще пінив державні цінні папери, від яких іноземці вже намагалися позбутися. Один відомий фахівець, керівник банку AIG, після колапсу влітку минулого року у вузькій розмові сказав, що криза закінчилася, звідси дорога веде лише вгору. Деякі пишуть на користь Сімора, що 9 жовтня він першим визнав, що "заморожування" внутрішніх фінансових ринків представляє серйозну загрозу стійкості фінансування країни - він звернувся того вечора до МВФ.
Критики кажуть, що центральний банк неправильно управляє кризою: його політика процентних ставок залишається недосконалою, він приймає рішення занадто пізно, занадто бюрократично і не враховує стан реальної економіки. "Якщо центральний банк рухався вимушеною траєкторією між 2001 і 2006 роками завдяки політиці, то це перебільшено вірно після кризи. З тих пір ринки, що фінансують країну, викликають недовіру, і угорська базова ставка не вища, ніж у країни з однаковим рейтингом ризику. на жаль, не економіки межують із нами на заході, а Єгипет, Ісландія, Румунія, Росія ", - проаналізувало ситуацію для помаранчевого наш джерело в центральному банку. Тож країна все ще п’є сік жахливої державної політики останніх років.
Переважна більшість економістів зараз виступають за зниження процентних ставок, наголошуючи, що занадто високі реальні процентні ставки заважають корпоративному сектору отримати доступ до ресурсів, що поглиблює економіку. Зовсім недавно Ласло Борбелі, заступник генерального директора Центру управління державним боргом, сказав, що поки різниця між базовою ставкою та дохідністю державних цінних паперів не є складною, важко продати державні облігації - банки купують облігації MNB у кінець квітня. 3200 млрд. форинтів). До речі, Сімор все ще сподівався у нашому різдвяному випуску, що довіра відновиться протягом місяців і що можна буде придумати довгострокові державні цінні папери. Він помилявся, але "так думав не тільки він, але і більшість", - визнав Барбер в інтерв'ю нашій газеті наприкінці березня. За інформацією газети, у Грошовій раді вже є більшість, котрі вважають виправданим зниження процентних ставок, яке очікується від засідання ради 27 липня.
Поміняти назад обмін
Критики також читають, що МНБ не реагує досить швидко на виклики ринку. Це рішуче спростовують наші джерела в центральному банку, довго описуючи заходи, вжиті МНБ восени минулого року. Вже 13 жовтня вони розпочали двосторонній тендер на обмін валюти (так званий обмін валют), щоб допомогти фінансовим установам оновити свої валютні ресурси. Оскільки попит на євро зростав, а міжбанківський ринок свопів заморозився, 16 жовтня минулого року МНБ підписав угоду про співпрацю з Європейським центральним банком (ЄЦБ) з метою забезпечення достатньої ліквідності євро для підтримки ринкових свопів.
МНБ втручався на ринок державних цінних паперів сім разів на суму 243 млрд. Форинтів і домовився про спільну роль з первинними дилерами (менеджерами активів, фінансовими установами). На початку грудня він знизив рівень норми обов'язкового резервування з п'яти відсотків до двох. Угода, підписана із Швейцарським національним банком наприкінці січня, сприяла рефінансуванню позик на основі франків. З 2 березня 2009 року він запровадив 6-місячний обмін валюти EUR/HUF: він вимагав, щоб банки-учасники зберігали свої корпоративні кредити принаймні на рівні попереднього року (це також взяли на себе сім фінансових установ). 9 березня він представив тримісячний тендер і розширив діапазон застави, прийнятної для МНБ, а також тепер приймає облігації, випущені місцевими органами влади.
Однак критики залишаються незадоволеними: вони стверджують, що деякі з вищезазначених інструментів повинні були бути введені раніше, до жовтня, коли експерти МНБ відповідають, що сучасні центральні банки використовують їх лише у виняткових випадках і що їм зауважують, якщо вони трапляються раніше. Від ЄЦБ. Деякі люди визнали умови занадто жорсткими і вважають, що МНБ стягує занадто високі процентні ставки за операції. Відповідь персоналу: перед введенням різних інструментів кредитування проконсультувались з банками, консультації тривали, і після цього вони не скаржились. Вони намагались, наскільки могли, але у кількох випадках їм доводилося спочатку домовлятися з іноземними партнерами (наприклад, ЄЦБ). Перша неформальна дискусія щодо свопів, нарешті розпочата в березні, була проведена з банками на початку грудня.
Багато людей також звинувачують МНБ у тому, що він не торпедував першу версію банківського пакету, що дало б державі занадто суворий контроль та жорсткі права власності, хоча жоден з вітчизняних банків не був близьким до банкрутства. "Коли я прочитав текст, у мене одразу склалося враження, що уряд хоче звернутися до OTP", - сказав спеціаліст фінансової установи нашому виданню. "Керівники OTP сиділи там протягом усіх підготовчих переговорів, вони знали, що задумав прем'єр-міністр, і ми першими протестували проти терміна" порятунок банку ", - відповіло джерело в центральному банку і попросило його не вказувати. В іншому випадку уряд врешті переписав законопроект.
Останніми тижнями все частіше і частіше можна почути, що МНБ повинен допомогти розпочати корпоративне кредитування, інакше розрив ВВП буде ще важчим. Цілі сектори можуть зруйнуватися, що може коштувати сотні мільярдів для відновлення та перезапуску. (Про пропозицію Сураньї див Інноваційні методики наша стаття під назвою). На думку центрального банку, це не їх робота, для цього призначені тендери Плану розвитку Нової Угорщини, труднощі можна подолати за допомогою різних субсидій та гарантій відсоткової ставки. Основний контраргумент: МНБ не може безвідповідально витрачати гроші платників податків, не може збільшувати державний борг, не кажучи вже про те, що державне кредитування завжди має серйозні пруденційні та корупційні ризики.
"Ми всі в якийсь момент допустили помилки в своїй оцінці кризи. Це, безумовно, стосується тих, хто зараз критикує центральний банк. Я сумую за професійною смиренністю тих, хто дивився на кризу так само, як і будь-хто інший. тепер вкажіть на MNB ", - резюмував він. думка щодо критики потоком Пітера Дуронеллі.