Економічна політика Угорщини поставила перед собою невелику мету: з часом вона хоче знати весь державний борг Угорщини у внутрішніх руках. Одночасно ви хочете списати борг в іноземній валюті. Навіть якщо звукова мета - лише напрямок, план все одно є амбітним. В даний час майже 40 відсотків державного боргу перебуває в іноземній власності, а 20 відсотків - в іноземній валюті.

Напрямок також зрозумілий та виправданий, оскільки це зменшує вразливість та вразливість угорської економіки та ринку капіталу. За останні роки борг в іноземній валюті та частка іноземців також значно зменшились, що є позитивним процесом. Однак слід бачити, що найважливіший фактор, що сприяє цьому, буде менш підтримуючим протягом наступних 5 років. Секрет успіху останніх років полягає в тому, що Угорщина (тобто населення, компанії та державний сектор разом) перебуває в позиції чистого заощадження з 2012 року. Початок зменшення боргу в іноземній валюті та частки іноземців також почався в цей час.

Чистий потенціал зовнішнього фінансування Угорщини у відсотках до ВВП та розвиток частки державних цінних паперів, що перебувають у власності іноземної валюти, та роздрібних державних цінних паперів в загальному борзі держави

замість

Джерело: MNB, ÁKK, менеджер фонду HOLD

Як тоді можна зменшити частку іноземців? Потрібно переконати угорців інвестувати більше в державні цінні папери, а умови для іноземців погіршити. Мають місце обидва процеси. Серед країн, що розвиваються у світі, Угорщина має найнижчий рівень процентних ставок, і це особливо депресивно порівняно з інфляцією. Негативні реальні процентні ставки поки що не виявилися стримуючими факторами, іноземці вже два роки збільшують свої активи у форинтних державних цінних паперах, хоча сума їхніх облігацій в іноземній валюті впала ще більше.

Власники угорських державних цінних паперів (31 млрд. HUF станом на 31.01.2019)

Є ще кілька варіантів того, як угорські державні цінні папери можуть зростати, але всі вони суперечать деяким іншим цілям економічної політики, встановленим урядом або центральним банком. Якби вітчизняні компанії та/або домогосподарства привезли додому свої заощадження, вкладені за кордон, це суперечило б цільовій позиції МНБ як експортера капіталу. Якби вітчизняні компанії (та/або домогосподарства) інвестували менше (інвестували в акції, нерухомість тощо) та купували замість цього державні цінні папери, це сповільнювало б економіку та не обов'язково збільшувало прибуток вітчизняного приватного сектору. Фактично! Це є негативним наслідком вищої прибутковості державних облігацій, що згадується в літературі лише як ефект витіснення. Нарешті, якби банківська система збільшила обсяг позик для придбання роздрібних державних цінних паперів (проти чого явно виступає і перешкоджає GDMA), або кредитування приватного сектору впаде (що призведе до уповільнення інвестицій та зростання) або інституційні державні цінні папери з меншими відсотками будуть змушені продавати банки, що знову ж означатиме заміну дешевого державного боргу більш дорогим.

Середній термін погашення державного боргу (роки)

Джерело: Програма державних запозичень ОЕСР за 2017 рік
Примітка: дані за 2016 рік або пізніші, якщо вони доступні

Таким чином, правильним напрямком є ​​зменшення частки іноземної валюти та державного боргу в руках іноземців, що зменшить вразливість Угорщини. Сприятливий розвиток останніх років у цьому відношенні зумовлений головним чином значним профіцитом поточного рахунку, а також субсидіями ЄС. Однак вимушене зменшення частки іноземців має шкідливі побічні ефекти. У міру збільшення ваги роздрібних державних цінних паперів зростає вартість фінансування державного боргу, і Угорщина рухається до відсоткової ставки та ризику відновлення замість валютного ризику.